上周市场风云突变，“二次反弹”刚现曙光，市场便节节败退，直逼2400点。政策微调利好兑现令反弹动能下降，欧债危机风波再起平添了市场的谨慎情绪，而上周五晚间出台的六项监管新举措则直接引发了市场特别是创业板的大跌。展望后市，短期市场阵痛难免，恐慌情绪过后，A股能否再现反弹将取决于欧债危机、货币政策以及经济运行三大因素。届时，市场可能将重新进入上有压力下有支撑的“拉抽屉”行情，可遵循消费、蓝筹、政策三大主线寻找个股生机。

    监管猛药祭出 夯实市场基础

    证监会有关负责人18日表示，为促进中国资本市场健康发展，中国证监会将力推六项监管新举措：推进统一互联债券市场建设、逐步改变高市盈率IPO局面、在创业板率先探索退市制度、启动创业板定向债、坚定不移打击内幕交易、协助有关方面清理整顿各类交易场所。

    无疑，证监会这一系列“组合拳”，意在夯实证券市场基础，保护投资者合法权益，有助于遏制炒作风，有助于新股定价合理化，更好地发挥资本市场助力创业板公司成长的作用。

    不过另一方面，监管层针对市场症结开出的猛药也将对市场带来短期的冲击和扰动，上周五创业板甚至整体市场的大幅下跌，在很大程度上或缘于猛药初下带来的“阵痛”。

    首先，尽管当前A股估值底已经筑就，权重板块的估值更是早已低于998点和1664点水平，但中小板创业板的整体估值依然偏高，其中更是不乏市盈率畸高的股票，因此高市盈率IPO的改变难免对二级市场中的高估值个股带来冲击。其次，创业板的高成长性赋予了其股价较大的上涨空间，但由于创业板市场规模较小、部分公司处于新兴产业或发展初期，因此也隐藏着一定风险。创业板退市制度的提出，为一些业绩差、风险大的创业板上市公司敲响了警钟。再次，时值年底，ST股“保壳运动”触发的岁末行情即将上演，近期ST股受到资金炒作持续逆势逞强，监管层“遏制恶炒绩差公司的投机行为”无疑会令ST股的盲目爆炒降温。

    总之，六大监管新举措短期将对市场带来影响和冲击，特别是对创业板、高估值以及遭遇爆炒的绩差股。在此背景下，中小板创业板的个股将出现分化，低估值蓝筹股的价值也有望重新得到市场重视和认可，大小盘股估值背离幅度或得以回归。

    多方步步退却 反弹曲终人散？

    上周A股市场风云突变，局面急转直下。14日的47点中阳刚刚点燃“二次反弹”的信心，16日的62点长阴便当头浇灭了投资者的热情，大盘初步显现走弱苗头；17日的“十字星”似乎表明后市仍有盼头，18日跳空下挫46点，阶段反弹格局随即破灭。

    上周前半周市场还大有冲击反弹新高、进军2550点之势，但到了上周五市场却开始面临2400点的考验。是什么原因导致多头步步退却，阶段反弹动力渐失？在政策微调举措逐步兑现、经济稳健运行的背景下，市场似乎并没有大跌的理由，缘何反弹之曲未终、市场人气已散？如果仅是因为欧债危机再掀波澜，市场的反应显然有些过激，毕竟欧债之于A股更多的是心理层面的影响。

    阶段反弹戛然而止，抛给市场诸多疑团。其实，“市场先生”的突然变脸自有原因。首先，2307点以来市场在两周之内反弹200余点，政策微调预期的利好得到了充分反应，而之后却并未出现实质性的货币政策转向信号，使得后续资金态度趋于谨慎，反弹动能明显衰减。其次，尽管A股屡次面对欧债危机走出上涨的独立行情，但均缘于内部利好预期的对冲，随着政策微调预期的逐渐兑现，欧债危机的升级自然加重了资金的恐慌请续，成为市场一大牵绊。另外，值得注意的是，不论是近期的持续震荡还是上周三的大跌，市场热点始终异彩纷呈，政策主线明晰，个股活跃度高；而在上周五市场的破位下行中，计算机、传媒、电子元器件等产业政策引领的前期热点领跌市场，前期持续领跑的创业板成为下跌重灾区，市场局面真正发生改变。而对于这样的改变，18日晚间公布的监管新政或许能够作一解释。

    欧债政策经济 后市反弹三道坎

    除了监管新政对市场的短期冲击之外，A股后市能否再现反弹行情取决于三大因素：欧债危机进展、政策放松力度以及经济运行情况，分别影响着市场的心理情绪、资金面和基本面。

    欧债危机近期出现向核心国蔓延的迹象。上周意大利10年期国债收益率再次突破7%，西班牙10年期国债平均收益率接近7%，创14年最高水平。与此同时，法德两大欧元区核心国家在欧洲央行是否应该出手干预的问题上意见冲突，表明欧元区仍未找到应对债务危机的有效办法。虽然欧债危机对A股并不会造成直接影响，但危机蔓延对重回弱势的A股心理冲击不容小视。短期欧债危机仍将成为市场关注焦点，或将放大A股波动。

    货币政策放松力度将成行情运行关键。本轮行情在政策微调预期中启动，在微调举措兑现中深入，却纠结于见不到力度更大的放松。在10月份新增信贷超预期大增、1年期央票发行利率上周再次走低、央行第三季度货币政策报告提出货币政策预调微调的背景下，有市场人士认为存准率下调的时间窗口正在临近。后市存准率能否下调将成为指引市场反弹与否的最重要的信号灯。

    “经济底”隐现方为市场真正定心丸。当前估值底、政策底都已基本确立，唯独经济仍处于下行通道。998点的市场底足足滞后经济底半年，1664点的市场底与经济底基本重合。从某种程度上来说，只有经济底依稀可见，市场才可能真正放下心中最后一块石头。目前整体经济仍处在减速阶段，欧债危机升级或继续拖累出口，经济见底仍待时日。值得一提的是，放松性的政策干扰可能并不会改变经济向下趋势，却会拉长经济探底时间，从而影响市场探底回升的节奏。

    弱势“拉抽屉” 三主线寻生机

    经过上周后半周的震荡下跌，市场重心显著回落，60日、30日均线相继失守，2400点岌岌可危，此前两周的反弹成果灰飞烟灭。股指的破位下跌，将令市场情绪愈发谨慎，短期不排除出现惯性调整。当短期恐慌情绪释放后，技术压力、大盘股发行等因素仍将压制反弹，而政策底以及货币转向预期则可能使得下跌空间有限。如没有重大利好或利空“破局”，则市场或将重新进入上有压力下有支撑的“拉抽屉”行情，可遵循四大主线寻找个股生机。

    首先，时值年底，食品饮料、餐饮旅游等消费类板块有望跑赢市场，并且1664点的历史经验显示，市场在底部区域震荡时，消费类板块往往能够顽强抗跌，而当大盘走出底部区域反转向上的初期，消费类板块的表现也并不逊色。

    其次，前期人气低迷的板块有望凭借较高的安全边际获得投资机会，比如银行、交通运输、商业贸易、纺织服装等；特别是在创业板前期积累了较大涨幅、又受到监管新政冲击的背景下，估值低企的蓝筹板块有望再获市场关注。

    再次，鉴于年底“十二五”产业规划密集出台，相关板块仍有望享受政策红包，比如“十二五”产业发展规划可能落地的纺织服装、新能源汽车、生物质能源等板块，以及可能受益中央1号文件的农业、食品板块。

    需要指出的是，虽然市场处于底部区域，但下跌的杀伤力依然不小，短期恐慌情绪下个股反弹的空间和力度或相对有限。分析人士建议适当控制仓位，短期波段行情的参与仍需谨慎。

证监会祭出六大监管新政 力促市场健康发展

    证监会日前力推六大举措促进市场健康发展，包括：推进债券市场制度规范统一和监管审核统一；多管齐下逐步改变高市盈率发行股票的局面；先在创业板探索试行退市制度改革；将启动创业板上市公司非公开发行债券工作；坚定不移地打击内幕交易行为；在国务院领导下，协调有关方面清理整顿各类交易场所。

政策方向确定 长期趋势向好

    政策放松给投资者希望，但短期市场波动又让人迷惑，市场看法已明确分化为两段，短期内看震荡，而中长期则受益政策放松向上。不少投资人士表示，短期内市场无大机会，投资者应回避风险，但由于经济、政策格局大致确立，亦有分析人士认为，从中长期投资角度看，投资者无需过分看重短期波动。

“统一互联”描绘美好愿景 短期震荡难撼债券牛市根基

    长期来看，随着统一互联工作的推进，我国债券市场必将迎来更加平稳、快速发展的整体繁荣局面。中短期而言，在经历了一个多月的高歌猛进之后，近期债券牛市略显疲态，短期或面临持续盘整，但由于经济、通胀双下格局未变，债券牛市基础依然牢固，再展攻势的契机或是下一步实质性宽松货币政策的出台。

    统一互联功在长远

    作为服务国民经济全局的重要载体，资本市场的规范化、规模化发展至关重要。可喜的是，我国债券市场经过多年磨砺之后，无论是在产品种类、市场规模上，还是在制度建设、监管效果上，都取得了长足发展。

    不过，目前债券市场仍在多个层面存在不同程度的分割状态：一是发行制度层面“五龙治水”、多头监管。财政部负责国债，国家发改委负责企业债，证监会负责公司债、可转债、可分离公司债，央行负责央票和政策性金融债，银行间交易商协会负责短期融资券、中期票据，银监会负责商业银行次级债、混合次级债。

    二是银行间债市与交易所债市相互隔离。目前除少数国债、企业债可以跨市交易外，央票、金融债、短融、中票均只在银行间债市交易，而公司债、可转债、分离债则只在交易所上市。由于银行间市场的债券品种更为丰富，交易量大且流动性好，银行间市场的存量和交易规模在两个市场中占据了绝对优势。也正因如此，虽然去年已经开启了上市银行进入交易所债市试点，但目前商业银行仍更倾向于银行间债市。

    三是两个市场的债券托管和清算业务相互分割。目前中央国债登记结算有限责任公司和中国证券登记结算公司分别负责银行间债市和交易所债市的托管和结算，对于跨市场品种则由投资者在两个登记公司间办理转托管手续。此外，在信息披露、债项评级方面，也缺乏统一的规范和标准。

    专家指出，发行、交易、结算市场分割导致不同市场之间存在比较大的差异，难以兑生出一个统一的市场基准利率，进而影响到发行人的融资运作；而信披、评级标准的不统一，则容易滋生故意隐瞒不利信息、级别寻租等损害债权人利益的现象。总体来看，债市分割已经对我国进一步扩大债券融资规模、提升债券融占比以及规避系统性金融风险形成掣肘。

    值得欣慰的是，近几年各监管部门在不断倡导扩大债券融资规模的同时，持续致力于推进债券市场制度的规范统一和监管审核的统一。去年证监会有关负责人日前表示，中国证监会将积极协调并推动债券市场的统一监管，减少交易市场分割，增强统一互联。市场人士表示，虽然短期来看，由于两个市场规模相差悬殊，而且制度建设难以一蹴而就，商业银行、保险公司等主力机构大量进入交易所债市的可能性不大，但长期来看，统一互联工作的推进将对我国债券市场，特别是交易所债市发展构成长期利好。

    债牛短期或需休整

    经历了一个多月的高歌猛进之后，上周债券市场整体出现回调。上周，各期限国债收益率普遍上行5BP左右，短融、中票的收益率上行幅度则达到15-20bp。

    对于债市调整的原因，瑞银证券分析师指出主要有三方面：第一，上周央行公开市场央票发行量较大，最终实现了小幅净回笼，导致资金面略显紧张；第二，经历前期债券收益率大幅下降后，部分交易盘在上周获利了结；第三，市场对前期利好反应到位，需要进一步的利好消息刺激收益率进一步下行。

    后市来看，由于基本面依然延续经济增长放缓、通胀压力消退的格局，货币政策逐步向宽松方向调整仍是主基调，因此债券市场牛市基础依然牢固。而债市再启升势的时机，则需要等待下一步更实质性宽松货币政策的出台。

    瑞银证券表示，鉴于出口形势严峻和海外市场动荡，预计近期外汇占款贡献的新增资金量有限，而年底财政集中放款要到12月中下旬才能陆续到位，为了在11月底至12月中旬这段时间内维持一定的市场流动性，预计央行可能会停发1年期央票或全面下调法定存款准备金率。但如果缺乏进一步的利好刺激，下周债券收益率可能会由于流动性趋于紧张而继续小幅上行。

    中金公司也表示，短期来看，在政策没有进一步放松之前，资金面难以出现明显好转，从而可能会继续加大前期交易盘的获利回吐动力。但是在外汇占款超预期下降的情况下，政策提前放松的可能性也在增大，如停发1年期央票或下调法定准备金比率，届时债市也将再获上涨动力。策略上看，收益率的回调为前期踏空的投资者提供了更好的配置机会，但由于政策放松的具体时点难以把握，操作上只能是在调整中跟随供给释放来逐步配置。（记者 葛春晖）