国庆长假后，天量资金流入股市，A股市场出现一波显著的上涨行情。与此同时，跨境资金大量流入境内的状况仍在持续。市场人士猜测，从楼市撤离的投机资金和人民币升值预期下的套利“热钱”是这波流动性行情的“推手”。除通过各种障眼法入境的“热钱”外，更有上千亿逐利资金囤积香港，“磨刀霍霍”觊觎A股。

　　分析人士指出美国二度定量宽松举措导致美元泛滥是全球面临的共同难题。如何避免这场流动性泛滥演变为“热钱”危机，成为亟需解决的问题。

　　境外热钱仍大量流入

　　继二季度数月外流后，近期国际热钱重返中国市场步伐明显加快。据央行统计数据显示，9月份新增外汇占款高达2895亿，外汇储备增1050亿元，达到了有史以来的峰值。照“新增外汇占款－贸易顺差－实际利用外资=‘热钱’”的测算方法，9月份流入中国市场的“热钱”近1200亿元，而这一数据在8月份还不到600亿元。数据上，中国金融机构外汇占款、商业银行新增外汇贷款、离岸非交割远期（NDF）都显示出境外资本流入的信号。

　　外汇局27日公布的数据显示，9月银行代客结售汇顺差284亿美元，延续了7月和8月250亿美元以上的顺差规模。这一数字意味着，跨境资金大量流入国内的状况仍在持续。

　　据广东社科院境外热钱课题研究组负责人黎友焕测算，8月下旬开始至10月20日境外热钱大量流入内地。以月度计算，今年9月、10月中国内地出现2002年以来最大规模的热钱流入量。根据香港《文汇报》报道，有大约6500亿港元的热钱囤积香港伺机进入内地，与此同时，金融大鳄索罗斯身携100亿美元现金进入香港，目标锁定A股和H股。

　　不少专家指出，在美国二次定量宽松政策和美元贬值预期下，全球资金大量囤积到新兴市场国家是一种必然，而目前国内资本市场环境更是滋生热钱流入的温床。

　　民生证券研究所策略小组认为，在美、日等发达国家继续实施量化宽松政策刺激经济复苏的背景下，中国加息进一步拉大中美息差，使外部资金套利空间增大，加上人民币升值预期带来的套汇机会，必然加剧逐利热钱的流入，进一步增加人民币升值压力。

　　值得注意的是，由于中国致力于推进人民币国际化，资本项目管制在某些领域有所放松，这可能会降低短期国际资本流入中国的成本。中国社科院世经研究所国际金融研究室副主任张明表示，伴随着资本项目的逐步开放，热钱通过资本渠道进入国内的可能性在未来可能会超过贸易渠道。

     “不明资金”搅动股市

　　国庆长假后，股市出现一波显著的上涨行情。广发证券策略分析师林鲁东告诉记者，这波行情上涨一方面是由复苏预期和乐观情绪推动，另一方面也与“不明资金”推动的流动性作用密切相关。

　　林鲁东表示，一方面房地产新政接连出台，从楼市撤出的部分资金涌入股市，另一方面，人民币升值预期强化导致热钱流入。“因为这些资金是没有统计测算的，所以可算作‘不明资金’。”

　　据申银万国营业部人士反映，近期有监测显示两三年前开的户，之前一直没有交易也没有资金进来，但国家打击房地产投机政策出台以后，有时两三千万、五六千万的资金打入股票交易账户。这部分资金可能是境内企业从地产撤出进入股市，也可能包括海外资金流入。

　　中国证券报记者通过对2005年至今的“新增外汇占款-贸易顺差-FDI”数据与同期A股沪深300指数走势比较发现，二者之间具有正相关，尤其在2007年之后，股指每次阶段性上涨和下跌，都与热钱流动有密切的关系。

　　全球基金追踪和研究机构EPFRGlobal的数据显示，在截至10月21日的一周内，全球投资者向新兴市场股票基金共投入58亿美元，再次创下资金流入的纪录。

　　今年10月以来，香港发行的A股基金受到资金追捧。在内地ETF基金多为折价的情况下，这些基金溢价率却逐步走高，平均溢价率达到5.8%。以安硕新华富时A50为例，该基金从9月30日开始，成交量明显放大。10月11日成交31.7亿港元，创出一年新高。10月20日，成交量再次刷新纪录。

      牛市成色待考验

　　需要注意的是，热钱不是盲目追高的散户资金，而是极为活跃和明锐的投机或保值资金。一旦市场被快速拉高，远离估值、积累了大量获利盘和做空能量，这部分资金很可能转而做空打压股市，从而实现最大程度的收益。

　　此外，此轮“热钱”流入带来的流动性行情能否持续仍存不确定性。广发证券策略研究组认为，人民币升值趋势较为确定，但从央行加息当天美元指数大幅反弹看，加息增加了资金避险需求。因此不能简单认为人民币升值背景下，加息=资本加速流入。此外，美联储二度定量宽松实施相当于给美国国内资产价格打了一剂强心针，资产价格上涨吸引资金回流美国，此外美元前期大幅贬值造成大宗商品价格飞涨，加剧美国国内通胀引发资金回流，美元走强有可能对全球流动性带来负面影响。

　　实际上，在中国加息后，市场已经下调了人民币升值预期，NDF（无本金交割远期）一年期汇率显示，人民币对美元将升值3.3%，低于加息之前的近4%。

　　不过，资金推动型的资本市场让央行陷入防热钱和抗通胀的两难境地。央行行长周小川近期也表示，跨境资本流动蕴含潜在风险，流动性过多、通货膨胀、资产价格泡沫、周期性不良贷款增加等宏观风险将会显著上升，金融业资产质量和抗风险能力面临严峻考验。

　　兴业银行经济学家鲁政委表示，进一步扩大人民币对美元汇率的波动幅度应该作为中美利差拉大后的辅助措施。他还建议，动态调整国际资本管制措施。在国际资本管理中，强调真实交易背景的重要性，强化以主体为主的黑白名单管理制度，以便在加强管理的同时能够继续方便用汇。

　　中央财经大学中国银行业研究中心主任郭田勇指出，一方面从源头入手，控制与治理并举，多部门联合形成联防体系，严格控制资本流入；同时，要努力治理国内市场，疏通贸易顺差和外汇储备，提高资本市场运作能力，优化经济结构，充分发挥市场机制作用，引导投资，合理规划资本流出。（记者 卢铮）