货币宽松的信号已然释放，而市场更关心2012年，信贷宽松将宽到何种程度？

　　12月5日，中金公司首席经济学家彭文生最新研报认为，2012年，央行实现“保增长”政策目标的主要手段，是通过调控货币供给来进行总需求管理。他预计，2012 年M2 增长目标为14%。

　　不过，近期外汇占款4年来首现“负增长”，使得过去几年靠外汇占款强力推动的M2增长方式发生了改变。彭文生认为，在M2增长方式发生转变后，预计明年增长将主要依靠新增贷款来推动。

　　12月5日，某中资券商预计11月份新增贷款将在5300亿-6000亿之间。当日，恰是央行统一下调存款准备金率首日，货币资金市场和债市对此次准备金率下调释放的4000亿流动性表现出积极反应。

　　四大行突击放贷700亿

　　10月份信贷强劲增长的态势在11月中上旬并没有延续。本报记者获悉，11月前28天，四大行新增贷款一直徘徊在1000亿-1400亿之间。当市场普遍预期新增贷款将出现环比下降时，四大行却在最后两天来了一个出其不意。

　　“最后两日，四大行新增贷款700亿左右，跟10月份一样。”上述知情人士透露，四大行突然发力的原因，仍然是得到了央行的授命，“央行打了招呼，希望能适度加大贷款投放。”

　　如此一来，11月份四大行新增贷款水平接近10月份。某券商资深分析师预测，11月份全月新增贷款将在5300亿-6000亿之间，这仍然是一个不小的增量。

　　12月5日，某国有大行授信部负责人告诉本报记者，目前大部分股份制银行和中小银行存贷比已经超过或接近75%，有能力投放贷款的只剩下四大行和政策性银行。

　　在银监会四季度经济金融形势通报会上，新任银监会主席尚福林再次警示商业银行潜在的流动性风险。尚福林表示，9月份64家银行日均存贷比不达标，较6月份增加9家。

　　银监会强调，银行须加强日均存贷比数据披露，日均不达标以及时点额波动过大的要坚决整改，同时禁止发行1个月以下理财产品。

　　“即使政策当局对信贷扩张持积极的态度，也有如何实现的问题。”彭文生指出，央行可以通过降低法定存款准备金率，公开市场操作等手段给银行体系释放可贷资金。

　　准备金率下调将有利于货币乘数回升，进而推动M2 增速恢复。这意味着存款增长乏力的窘境有望缓解，从而推动受贷存比制约的中小银行贷款规模增长。

　　彭文生认为，如果要完成明年14%的M2 增速目标，贷存比等监管指标需要微调；明年如果贷存比考核还像今年这样严格，即便下调法定准备金率，银行也难以大幅增加贷款。

　　7天回购大降40bp

　　存准率下调在银行间同业拆借市场得到迅疾的反应。12月5日，除1个月SHIBOR微幅上涨外，上海银行同业拆借利率几乎全线下跌，隔夜SHIBOR创近1个月新低，显示资金市场有所回暖。

　　宏源证券高级研究员何一峰称，“货币市场两个标志性指标都下跌了， 7天回购利率从12月2日的3.7%下跌到3.29%，大幅下跌了40bp.3个月的SHIBOR则从11月30日(宣布存款准备金下调当日)的5.66%下跌到了5.53%，跌幅也在13bp。”

　　“12月份公开市场到期量仅800亿，又逢年末资金需求较大，但随着准备金下调释放约4000亿资金以及大规模的财政投放，12月资金面将会十分充裕。”国海证券固定收益投资经理段吉华表示。

       国海证券预计在公开市场上央行将实现500亿左右的净回笼，将资金顺利平滑至明年1月。

　　何一峰认为，由于翘尾因素和外部需求的下降，11月份的CPI会回落至4.2%左右，极端情况下可能低至4.1%。“通胀回落趋势已经明朗，为了保增长，政府对人民币升值容忍度也会下降，人民币值12月份会震荡，甚至贬值”。在外汇占款进一步下降的情况下，用来对冲占款的存款准备金率就会有下调的空间。

　　段吉华预测，12月财政投放将大幅增加，接近1万亿。“在财政投放以及准备金率下调下，12月份隔夜回购利率会相应下降至2.7%-3.1%之间，7天回购利率下降至3.1%-3.5%之间”。

　　债券市场回暖

　　就在央行宣布下调准备金的次日(12月1日)，交易商协会临时下调“非金融企业债务融资工具本周定价估值”，调幅普遍在10bp以上，12月5日的交易商估值较1日的估值进一步普降4bp.

　　根据记者观察，较之9月底交易商协会估值，高等级信用债券的估值

　　已经普遍下降100bp，低等级的信用债则下降了50bp左右。

　　以此次下调准备金率以来招标的首期金融债(上周五发行的5年农发债)为例，最终中标利率为3.55%，较利率区间下限(3.58%)仍还低3bp，认购倍数也高达2.37倍。

　　根据数据，11月份信用债发行规模3402.63亿元，较10月大增1037.13亿元，创信用债单月发行额历史新高。

　　在债券市场利率走低，融资成本下降的趋势下，国海证券预测，12月份信用债的发行将延续11月的增长趋势，发行量将达到3000亿，净发行达2429亿。

　　何一峰称，债市回暖后，高等级信用债较易获得认可，城投债之后会接棒。今年7月云南城投事件曝光后，到9月20日，近两个月只有一只城投债发行，市场一度冰冻。

　　10月以来，随着债券市场回暖，城投债发行也逐步增多，截至11月底发行接近10只。12月5日，银行间市场就有两只城投债上市流通。“因为7-9月债市不景气，一些城投公司推迟发债，但年前批文快要到期了，也敦促了城投公司加快了发债速度。”段吉华称。

　　记者查阅最近发行的几只城投债发现，和大幅回暖的债市相比，其发行利率仍相对处于高位。以5日上市流通的“11宜昌城投债”为例，其中标利率仍高达8.1%。

　　何一峰认为，城投债信用的修复仍需要一个过程，“一朝被蛇咬，三年怕草绳。投资机构对城投债仍很忌惮”。另外，新城投债相对于旧城投债，地方政府一般也在回购协议等方面减少了兜底还债义务，债券还款保障被削弱了。来源：21世纪经济报道 记者：史进峰 乔加伟