随着信贷投放的爆炸式增长，对于央行将进一步降息的预期有所减弱，甚至紧缩性预期也开始抬头。不过，年初至今，央行在货币政策上并无大的作为，这是否意味着适度宽松的货币政策已经或者即将转向？

　　去年国际经济危机的爆发使央行货币政策发生大转弯，从去年9月到年底，央行连续5次下调利率、4次下调存款准备金率。对货币政策进一步放松的预期不断高涨，多数分析机构都预期央行今年会把1年期存款基准利率降至1%以下，存款准备金率也会继续下调。

　　不过，今年以来央行货币政策上再没有出台大的动作，1年期存款利率和存款准备金率分别保持在2.25%和15.5%（国有银行）的去年底水平上。在例行公开市场操作中，央行还偶尔保持净回笼操作力度。

　　同时，各国央行则纷纷将基准利率调至或接近零，并直接注入流动性，相比之下，我国央行的“按兵不动”是否意味着货币政策相对在紧缩？

　　“我国的利率仍然低于历史平均水平，存款准备金率则处于历史较高水平，而央行公开市场操作绝对的回笼量甚至比去年还多，这样看上去和适度宽松的基调不太相符。”兴业银行资金交易中心首席经济学家鲁政委说，“不过，看货币政策的宽松程度，不在于央行做了什么，更重要的是看效果如何。”

　　鲁政委指出，一季度信贷增量创下历史最高水平，即使4月份信贷增量回落，今年以来的5万亿元增量也已经破历史纪录。体现实体经济流动性的指标广义货币供应量增长远远超过17%的年度目标。这些都表明央行放松货币政策已经见效，货币政策实际上已经十分宽松。

　　目前来看，未来经济走势仍然具有不确定性。虽然现在市场上对经济的乐观预期占上风，但基于对未来经济走势的谨慎看法，鲁政委认为货币政策不会发生方向性转变。

　　“货币政策将在未来一段时期保持基本稳定。”交通银行首席经济学家连平也持类似观点。

　　他认为，从目前情况看，货币政策既没有放松的空间，也没有收紧的空间，更倾向于保持稳定。

　　一方面，未来宏观经济走势仍不明朗，还存在较大的不确定性，而物价指数仍然保持负增长，未来几个月可能继续为负，这种情况下央行不太可能收紧货币政策，如升息或上调存款准备金率。另一方面，在信贷增长如此迅猛的情况下，再进一步放松货币政策也没有很大必要。

　　渣打银行亚洲区经济分析师李炜近期针对企业融资需求所作调查显示，目前实体经济处于“不差钱”状态，除各级政府融资需求较旺外，大型国企、中小企业融资需求受经济不景气影响而都在下降。这意味着在财政刺激效应逐渐退去后，未来信贷投放将面临下降局面。对于货币政策来说，未来还有进一步宽松的必要性。

　　“现在央行实际上处于观望期。”李炜说，“虽然货币政策处于‘真空期’，但并没有发生方向性转变，而下一步货币政策取向取决于对未来经济走势的判断。”

　　当然，基调不变并不排除货币政策可能“微调”。央行行长周小川此前表示，适度宽松货币政策将延续，但会根据实际需要进行动态微调。

　　鲁政委认为，微调将主要由公开市场操作进行，以保持银行体系流动性能满足放贷和经济需要。

　　“微调并没有任何方向性，而是根据市场资金供应情况以及市场利率水平变化适时调整，回笼或投放资金的方向可能都会有。”连平说，“以保证银行间市场流动性不至于太过泛滥，维持利率稳定。”

　　事实上，央行过去5个月的公开市场操作体现出“适时调整”：1月和3月均净投放资金，2月和4月则为净回笼，而5月前两周净回笼资金而后两周又净投放资金。这些方向变化体现出央行根据到期资金量、节假日、信贷投放等因素所作的适时调整。