昨日，A股市场受国内紧缩和国外大宗商品暴跌的双重利空影响，上证综指跌破2900点大关。截至5月4日收盘，上证综指报2866.02点，下跌2.26%；深证成指收报12070.41点，跌2.84%。两市全日共成交2009亿元，较前日放大近两成。中小板指收市跌2.28%，创业板指跌1.96%。

　　仅仅两个交易日的弱势反弹之后，周三市场再次大跌，创下本轮调整新低。随着紧缩政策的累积效应不断显现，A股的资金面、基本面以及宏观环境都面临着较大的不确定性；在此基础上，央行再提控通胀、中小银行资本充足率提高、新一轮地产调控或出台等消息，成为大跌的导火索。预计后市大盘将围绕半年线反复震荡。

　　资金面：流动性难言宽松

　　本轮市场调整的直接原因是资金面压力凸显。自2010年本轮紧缩周期启动以来，央行已经连续10次上调存款准备金率、4次加息。纵观年内4次“提准”前后的资金面，除了1月份资金利率大幅飙升之外，2、3月份的上升幅度都不大，特别是3月份资金利率更趋平稳。然而，就在到期资金量居年内峰值的4月，各期限SHIBOR和回购利率在21日缴款日全面走高。持续的加息和提准之后，货币政策的累积效应终于显现，月末以及“五一”假期临近成为流动性从量变到质变的时间点，资金面压力骤然上升。尽管4月底以来资金利率从高位回落，但是仍然没有回到3月份的低位。

　　值得注意的是，由于5、6月公开市场到期资金量比较小，因此即使央行不进一步收紧流动性，市场自身的流动性也会比较紧张。更何况，CPI翘尾因素将在6月份达到年内峰值，央行重申保持必要调控力度、适时运用双率，这意味着紧缩政策仍将持续。资金面最宽松的时刻已经过去，未来流动性将进一步趋紧。

　　此外，4月份以来人民币升值步伐明显加快，升值预期强烈。这虽然有助于吸引短期资本流入、延缓估值见顶、抑制输入型通胀，但并不能改变市场方向。事实上，热钱受海外资本市场及风险偏好的影响更大。美联储第二轮定量宽松政策将在今年6月30日结束，如果届时美元恢复强势，那么热钱很可能流回美国市场，对A股造成“抽血”效应。

　　基本面：二季度或继续变脸

　　受紧缩政策及预期的持续压制，前期大盘震荡向上的推动力量在很大程度上缘于业绩增长预期，靓丽的2010年年报以及良好的2011年一季报预期一度成为市场以及相关板块走强的绝佳题材。然而，随着一季报揭开面纱，大量上市公司业绩“变脸”，对市场情绪造成极大冲击，加剧了本轮调整。

　　数据显示，全部A股归属于母公司净利润2010年同比增长37.19%，今年一季度同比增速降至24.16%。其中，去年业绩表现较好的中小板和创业板成为“雷区”。中小企业板的573家上市公司中，有139家的一季度业绩出现同比下降；创业板公布一季报的205家上市公司中，有48家业绩同比下降，业绩同比增速超过100%的仅有40只，难以匹配其“高成长性”的定位。由于中小板、创业板高估值的基础在于业绩高增长，因此一季度业绩的变脸导致其遭遇了“戴维斯”双杀。

　　值得警惕的是，一季报变脸很可能只是开始。一季度业绩下滑无疑与货币紧缩政策相关，一般经验认为，货币紧缩政策传导到上市公司业绩需要6到9个月时间，如此一来，二季度上市公司业绩就更加不容乐观。目前已经有部分行业需求放缓，去库存压力逐渐显现。随着基本面越来越受关注，对未来上市公司业绩的担忧很可能继续困扰市场。另外，由于中小企业依靠出口获得收入的比重更大，因此在人民币加快升值的背景下面临着更大的汇兑风险，紧缩政策与人民币升值将对中小企业的利润造成叠加冲击。

　　宏观面：增速放缓 紧缩持续

　　经济方面，最新的领先指标出现回落。最新公布的4月份PMI回落至52.9%，较3月份下降0.5个百分点，“旺季不旺”显示紧缩政策对于经济的影响正在显现。具体来看，新订单、新出口订单以及进口指数大幅回落1个百分点以上，反映制造业内外需求均放缓，经济增长动力下降。经济增长放缓的苗头显然难以对A股构成强劲支撑。

　　通胀方面，物价或临向下拐点。从国内食品价格来看，农产品批发价格指数4月份以来震荡下行，从3月31日的185.40点降至5月4日的179.10点；从外围大宗商品价格来看，CRB指数4月中旬以来震荡回落，输入性通胀压力缓解。大宗商品价格下跌以及经济放缓、需求回落，令4月份PMI购进价格指数连续第二个月下降。总体来看，尽管当前通胀压力并未解除，但已较高点有所缓解。

　　需要指出，即便物价将迎来下行拐点，也并不意味着市场就此迎来向上拐点。这是因为物价环比下行初期，企业业绩必定受损，而政策的粘性导致其不会立即出现转向。在16%的年内M2增速、新增外汇占款高企、通胀压力仍存、房价调控未达目标的背景下，短期紧缩政策仍将持续，房地产调控也可能进一步深化。在此背景下，市场将忍受业绩下降和货币紧缩的双重煎熬。

　　技术面：失守半年线

　　周三的重挫，令上证综指创下近期调整以来的新低点2860.07点，失守半年线和2900点整数关口，市场重心再度大幅下移，中短期均线掉头向下。与此同时，恐慌盘的涌出导致当日成交量有所放大。

　　分析人士指出，随着周三市场大幅下挫并跌破半年线，后市很可能将延续调整，市场下行趋势难以在短期内得到扭转；不过另一方面，大盘的急跌令做空动能有所释放，加上权重板块的估值合理，因此短期深跌的概率也不大。预计上证指数将围绕半年线反复震荡，操作中仍应控制仓位，防御为主，多看少动。