在新股发行体制改革两周年之际，不少业内人士建议，坚持市场化改革方向不变，研究推出发行体制改革后续措施。消息人士称，监管部门正在修订首发和再融资管理办法以及相关配套规则，研究主承销商配售权和存量发售等措施，待市场条件成熟时择机推出。

　　市场化改革方向不变

　　纵观我国资本市场20多年的发展历程，市场化始终是改革的主线。从发行体制看，1990年-2000年，我国资本市场处于建立和发展初期，股票发行实行带有较强行政色彩的审批制，主要是由政府推荐企业发行上市。2001年3月以后，根据《证券法》的规定并经国务院批准，新股发行正式实施核准制。核准制的核心是监管部门进行合规性审核，强化中介机构的责任，加大市场参与各方的行为约束，减少新股发行中的行政干预。

　　新股发行体制的核心是定价机制。从新股定价看，我国证券市场起步较晚，市场环境与境外成熟市场差异较大，受当时经济、社会和法制环境的局限，新股定价机制早期具有浓厚的行政色彩。在2005年以前，由于市场主体尚不成熟，市场机制不完善，买方不能对卖方构成有效约束，出于保护投资者目的，证监会主要采用限定发行市盈率上限的方式管理新股价格。

　　2004年修订的《证券法》取消了新股发行价格须经监管部门核准的规定。证监会依据法律调整，于2005年初推出了询价制度，不再对新股价格进行核准。与此同时为防止发行价格过高，对部分新股发行最终定价进行必要的窗口指导。

　　2009年证监会启动新股发行体制，淡化了窗口指导，新股定价进一步市场化。

　　对于新股发行体制的后续改革，证监会目前还没有公布具体措施，但总的原则很明确——坚持市场化方向，按照分步实施、逐步完善的原则，继续深入推进新股发行体制改革，推动市场各方归位尽责，切实强化市场约束机制。

　　“两办法修订版”

　　年内有望推出

　　“全面总结、评估近年来市场发展情况，推动首发管理办法和上市公司再融资管理的修订，进一步优化发行条件，完善审核程序，提高效率。”中国证监会主席尚福林在第十三届主板发行审核委员会成立大会上介绍说。

　　所谓首发管理办法，即指2006年5月实施的《首次公开发行股票并上市管理办法》。该办法已沿用近五年，为适应市场的发展变化，有必要进一步修改完善。

　　业内人士介绍说，“两个办法”修订工作已经两年，预计年内将正式推出。此次修订的关键方向，在于统一股票发行上市的基本理念，即有关修订将充实证监会在发行审核工作中工作经验，并实现“两个统一”：其中，内部统一就是进一步厘清发审标准，确保从初审到发审委审核保持一致标准、一致逻辑；外部统一则强调发行人、保荐机构和执业中介机构的工作，与发行审核的逻辑要保持一致，且工作标准、工作要求要保持一致。

　　“两个统一”实现后，既有利于提高中介机构的执业水平，更有利于提高发行行为的可预期性。发行人可以在申请早期就能够对发行上市是否存在根本性障碍做出明确预期，这样就可以通过监管规则的完善节约不必要的社会成本，并提高效率。

　　在完善发行监管方面，证监会下一步工作包括要进一步提高企业招股说明书质量，强化信息披露，对风险因素充分披露进一步细化。证监会将要求发行人在招股说明书中要重视客观描述，减少或去掉广告痕迹；企业在上市过程中信息披露要准确反映不同行业和不同企业之间的特点，要更加重视不同行业间差异性的反映，对风险因素要充分披露并加以细化，以帮助投资者更好地了解公司状况并作出正确投资。

      择机推出后续措施

　　“有些问题目前研究得已经很清楚了，但是何时推出还要选择合适时机。”中国证监会主席助理朱从玖今年“两会”时如是告诉中国证券报记者。他表示，未来新股发行体制改革将考虑存量发行、给予主承销商更多配售权及进一步优化询价机制等。

　　主承销商配售权和存量发售一直是市场热议的话题，很重要的一个原因是境外成熟市场都有这两项制度安排。

　　业内人士表示，目前A股市场在询价和配售的对象上，同国际市场相比，可参与机构的种类、数量相对有限，不能发挥主承销商充分主动选择优质投资者的市场功能，这使得承销商在平衡发行人和投资人利益时，倾向于发行人的可能性大，推高价格的动力强，而不够重视投资者的利益。境外成熟市场一般都赋予主承销商配售权，允许主承销商自主选择投资者进行配售。这样承销商必须满足发行人和投资人双方的要求，可以为发行人提供相比较而言长期的、高素质的股东群体。

　　“符合市场化的方向，监管部门将遵循发行体制改革分步实施、逐步完善的原则，创造条件，逐步推动。”他说，对赋予主承销商配售权，从长期趋势来看，这是市场发展的方向，但是从现阶段来看完全放开条件尚不成熟，要逐步创造条件。存量配售也是同样的问题，需要进一步统一认识，完善和解决相关技术和理念、认识等问题。因此，对主承销商配售权、存量配售问题证监会将继续进行研究，待市场条件成熟时择机推出。

　　著名经济学家华生建议，包括新股在内的股票定价能够公正合理，不仅需要匹配相应的惩罚性措施，更需要对退市和资产重组制度进行根本性改革。他说，二级市场才是整个股票市场定价的基石，对存量二级市场估值的改革，才能根治新股估值定价中出现的偏差和问题。（申屠青南）

　　2009年以来十大高首发市盈率股票

　　证券代码 证券简称 首发价格（元） 首发市盈率（倍） 首发募集资金（亿元） 预计募集资金（亿元） 首发上市日期

　　３００１５９ 新研股份 ６９．９８ １５０．８２ ７．４２ ２．０２ ２０１１－０１－０７

　　３００１４３ 星河生物 ３６．００ １３８．４６ ６．１２ １．３２ ２０１０－１２－０９

　　３００１４２ 沃森生物 ９５．００ １３３．８０ ２３．７５ ４．１５ ２０１０－１１－１２

　　３００１６２ 雷曼光电 ３８．００ １３１．４９ ６．３８ １．４３ ２０１１－０１－１３

　　３０００３２ 金龙机电 １９．００ １２６．６７ ６．７８ ２．５０ ２００９－１２－２５

　　３０００５０ 世纪鼎利 ８８．００ １２３．９４ １２．３２ ２．１３ ２０１０－０１－２０

　　３００１６３ 先锋新材 ２６．００ １２３．８１ ５．２０ １．８６ ２０１１－０１－１３

　　３０００５９ 东方财富 ４０．５８ １１６．９３ １４．２０ ３．００ ２０１０－０３－１９

　　３００１４６ 汤臣倍健 １１０．００ １１５．２９ １５．０５ ２．８１ ２０１０－１２－１５

　　００２５０３ 搜于特 ７５．００ １１３．６４ １５．００ ３．８２ ２０１０－１１－１７

（制表/刘兴龙）