李隽

　　宁波乐歌视讯科技股份有限公司(下称“宁波乐歌”)将于8月17日上会接受发审会审核，保荐人是来自甘肃的券商华龙证券。

　　宁波乐歌的利润来源高度依赖出口退税，2011年上半年出口退税总额占净利润近一半，而在人民币持续升值的情况下，毛利率也有逐年下滑的趋势；另一方面，多位公司高管以及烟台万华(17.10,0.11,0.65%)(600309.SH)董事会秘书和外高桥(13.64,-0.11,-0.80%)(600648.SH)前董事会秘书，在公司正式上会一年前突击入股，对每股收益造成一定摊薄。

　　突击入股摊薄财务数据

　　宁波乐歌招股说明书(申报稿)显示，2010年3月3日召开的宁波丽晶时代电子线缆有限公司(发行人前身，下称“有限公司”)董事会决议通过，宁波乐歌新增注册资本67.34万美元，由351.07万美元增加至418.41万美元。新增的注册资本全部由新股东聚才投资有限公司(下称“聚才投资”)以现金认缴，增资价格为2.61美元/股。聚才投资总计出资1200万元(175.78万美元)，目前持有宁波乐歌15%的股份。聚才投资设立于2010年3月2日，其控股股东为宁波乐歌实际控制人之一姜艺，姜艺是宁波乐歌董事长项乐宏的配偶，在宁波乐歌任副董事长、总经理；其余股东均为宁波乐歌员工。

　　经2010年3月15日召开的有限公司董事会会议决议通过，宁波乐歌新增注册资本30.53万美元。新增的注册资本由新股东寇光武、高原以现金认缴，两人各认缴50%，本次增资价格为4.80美元/股。该两名自然人股东各实际出资500万元(73.2472万美元)，合计出资1000万元(146.49万美元)。本次增资后，宁波乐歌注册资本由418.41万美元增加至448.94万美元，两人分别得到了3.4%的股份。

　　寇光武及高原均为宁波乐歌实际控制人、董事长项乐宏在北大EMBA28班的同学。寇光武目前在烟台万华任常务副总裁、财务负责人兼董事会秘书；高原是外高桥前任董事会秘书，于2007年辞去该职务，目前在上海东上海国际文化交流有限公司任总经理。招股说明书称，寇光武和高原“长期担任上市公司高管职务，具有丰富的公司治理经验。此次增资入股对于完善公司治理结构、优化公司未来发展战略具有重要意义”。

　　华南一家知名券商投资银行业务保荐人向《第一财经日报》记者表示，上述入股价格，近乎于同一时间，员工为2.61美元/股，而另外两位其他公司高管入股的价格为4.80美元/股，价格出现比较大的差异。按照监管要求，这种入股时间相差半年之内，员工入股价格和外部入股价格的价差，应当计入管理费用。

　　本报记者并未发现招股书当中对该问题的详细说明，而截至发稿，宁波乐歌也没有回应本报记者关于该问题的查询。宁波乐歌合并利润表显示，2009年归属于母公司股东净利润为2229万元，2010年为2929万元，同比增长31.4%；然而2009年和2010年的每股收益分别为0.47元和0.52元，同比仅仅增长10.6%；上述员工和外部股东增资扩股，对宁波乐歌的每股财务数据产生了较大的摊薄影响。

　　未来面临出口退税政策及人民币汇率风险

　　宁波乐歌是专业从事平板电视支架、PC显示支架、商用信息显示支架及其他专业显示设备支架等各类平板显示支架应用产品研发、生产、销售的企业。公司主导产品为平板电视支架，产品95%左右通过ODM/OEM方式出口海外。

　　宁波乐歌表示，公司拥有自营进出口权，出口产品享受增值税出口退税相关政策。2008年、2009年、2010年及2011年1～6月，公司出口退税影响金额分别为823.63万元、1199.74万元、2050.90万元和886.52元，占当期营业毛利的比重分别为21.78%、23.57%、25.21%和21.10%。

　　宁波乐歌称，公司主要产品平板显示支架2008年12月1日以前执行13%的出口退税率，其后调整至17%。如果未来国家根据国内宏观经济发展和产业政策调整的需要，调低此类产品的出口退税率，将会对公司未来经营业绩产生不利影响。

　　本报记者将上述数字和公司的净利润比较以后发现，宁波乐歌的盈利较大程度依赖出口退税，出口退税金额在净利润一半左右徘徊：2008年、2009年、2010年及2011年1～6月，宁波乐歌的净利润分别为1522万元、2428万元、2929万元以及1961万元；其间出口退税金额占净利润比例分别达到54%、49%、70%、45%。

　　另一方面，2009年、2010年、2011年1～6月，宁波乐歌综合毛利率为39.25%、38.65%、38.3%。经过本报记者测算，如果剔除出口退税的影响，宁波乐歌毛利率将会大幅下滑至28%左右。

　　而宁波乐歌对出口的依赖也引人注意，公司2010年前十五名客户清一色为国外企业。2008年、2009年、2010年及2011年1～6月，公司产品外销收入占当年销售收入的比例分别为97.83%、98.72%、96.05%和94.41%。

　　公司出口产品主要采用美元作为结算货币，因此人民币对美元的持续升值对公司的经营业绩存在一定程度的负面影响。公司2008年、2009年、2010年及2011年1～6月汇兑损益占净利润的比例分别为0.71%、0.06%、2.11%和2.05%。2009年、2010年、2011年1～6月，综合毛利率分别为39.25%、38.65%、38.3%，呈现逐渐下滑的趋势。

　　宁波乐歌称，2010年及2011年1～6月公司国内市场分别实现830.16万元和613.05万元的销售业绩，国内消费者对于平板电视支架认知程度较低，没有形成独立的消费习惯，市场处于培育期。如果国内消费者对于平板电视支架的消费理念不能快速形成，公司的市场推广策略、营销服务不能很好地适应并引导消费需求，将面临国内市场开拓风险。

　　(本报记者孙燕飚对本文亦有贡献)