“贵了”。

　　9月14日，兴业证券IPO路演上海现场，对于主承销商瑞银证券提供的每股10.6元至13.8元估值参考区间，数位机构人士一致认为。

　　当日15点半，兴业证券董事长兰荣率包括副总裁、财务负责人张训苏在内的公司高管团队出现在上海路演现场。台下，原计划容纳逾200余人的金茂君悦大酒店宴会厅，上座率不足6成。

　　“未来十年，兴业证券将建成综合性金融控股公司，各项主营业务要进入行业十强。”路演现场，兰荣对到场的近百家机构宣扬其战略目标。

　　按计划，兴业证券的最后一场路演将在17日于北京举行；下个月，该公司将正式登陆上交所，股票代码为601377。

　　由此，A股上市券商增至14家。兴业将步华泰证券(13.70,-0.12,-0.87%)(601688.SH)后尘，成为今年第二家IPO上市券商。

　　荣誉背后，机构对股票估值的博弈即将上演。

　　瑞银高价“吆喝”

　　根据招股书，兴业证券IPO时间表安排如下：9月14日至17日路演，15日至17日询价，20日确定发行价格区间，21日公布《初步询价结果及发行价格区间公告》。

　　网下申购缴款时间为9月21日至27日，27日网上发行，29日刊登定价、网下发行结果及网上中签率公告，网上申购资金将于30日解冻。

　　今年6月25日，兴业证券IPO申请获监管部门审核通过。但过会至今，兴业证券及其主承销商瑞银证券“按而不发”已达两月之久。

　　据路演现场一位机构人士推测，此举应是为躲避上半年以来A股单边走势对新股上市的消极影响。

　　路演现场，瑞银证券向机构买家们提供的合理估值参考区间为每股10.6元至13.8元。

　　根据瑞银证券投资价值研究报告，上述估值区间相当于兴业证券22-29倍的2011年摊薄市盈率，或对应20-26倍的2009年摊薄市盈率。若从市净率计算，这一估值区间相当于瑞银证券预测的2010年摊薄后每股净资产的2.8-3.7倍，或2011年摊薄后每股净资产的2.5-3.3倍。

　　“贵了。”现场来自基金、保险以及券商同行的数位机构人士对此一致认为。

　　“从上市券商看，兴业的参考对象应是长江或东北，但从估值区间看，兴业的估值已超过新近上市的华泰和招商。”一位券商研究员称。

　　按照瑞银证券统计，以9月10日上市券商股价计算，华泰证券及招商证券(20.90,-0.11,-0.52%)股价分别相当于公司2011年摊薄市盈率的20倍和22倍。

　　即使以10.60元/股的兴业证券估值下限计算，对应2011年摊薄市盈率已达22倍，而13.80元/股的估值上限更达29倍。

　　“事实上，无论是华泰还是招商，其公司资质都应该优于兴业。”上述研究员认为。

　　机构发难

　　当日路演现场，更有机构人士在提问环节向兴业证券高管“呛声”。

　　“去年恢复新股发行至今，超募、定价高已成为新股罪状，这次兴业发行，会不会又出现只询价、不申购的现象，毕竟资金需要锁定三个月，我们也不希望投资者受伤。”一匿名机构人士现场提问。

　　“此外，券商同质化现场非常严重，公司领导刚才对兴业的规划也让我有“似曾相识”的感觉，公司与其他同行的区别优势在哪里？”上述人士连番抛出疑问。

　　面对突发质疑，兴业证券高管似乎准备不足，多位高层连番数次补充回答，方才勉强“过关”。

　　“当一个行业进入调整期时，往往也是投资的大好机会。”兴业证券副总裁张训苏向在场机构人士劝说，“未来两到三年，证券公司收入结构将会发生较大变化。”

　　他表示，兴业正在优化其收入结构，希望能使纯交易通道的收入占比降至30%，而投资管理收入占比提升至20%，其余的将由投行业务及创新业务提供。但过去三年，经纪业务为兴业证券的贡献占比高达65%。

　　2009年至今，通过IPO上市的光大、华泰和招商相继“破发”，使得投资者对券商股心有余悸。

　　“如按目前的参考估值看，我们不会参与申购。”一沪上小型基金人士透露，在他看来，券商股缺乏弹性，而10元以上的估值对其并不具备吸引力。