伴随大行再融资的消息此起彼伏，今年以来有关中央汇金投资有限责任公司(下称“汇金”)发债的传闻亦不绝于耳。7月29日，一位接近债券承销商的人士向本报透露，预计汇金10月左右在银行间债市发行800亿元人民币债券，主承销商中金公司和中信证券(12.87,-0.09,-0.69%)，已向各主要商业银行发函询问认购意向。

　　“有关债券期限和发行方式等细节还没有确定，各方都还在协商之中。”该人士表示，各主要商业银行都将参与债券的认购，其所在银行就在制定相关方案以上报给承销商。

　　此前市场普遍预期汇金发债将在8月启动，但该人士称预计在10月左右。国信证券银行分析师邱志承认为，汇金对发行时机的选择可能是出于配合大行再融资的考虑，而且光大银行IPO很可能在8月进行，“汇金发债推迟到10月可能也是为了错开光大IPO。”

　　股权关系不碍申购

　　从今年初传出汇金发债的消息以来，基于汇金参与大行再融资需要多少资金的判断，市场人士就对发债规模有诸多猜测，从800亿到1500亿不等。

　　在建行和中行先后公布A+H配股方案后，工行7月28日晚在上交所发布公告称，董事会已审议通过公司A股和H股配股方案的议案，拟按每10股配售不超过0.6股的比例向全体股东配售，A股和H股配股比例相同，募集资金总额不超过人民币450亿元。至此，三大行再融资方案都已明确。

　　汇金此前已承诺支持几大行配股融资计划，而目前汇金分别持有建行、中行、工行57.09%、67.53%、35.42%的股份，按照先后公布的再融资计划推算，汇金最多需要向建行、中行、工行分别支付428亿元、405亿元、159亿元，规模合计近千亿。

　　上述消息人士表示，汇金首次发债的规模是800亿元。“如果是发行800亿的话，与汇金的资金需求比起来这个规模也并不算大，可能还不够，后续追加发行也有可能。”邱志承表示。

　　目前看来，汇金通过发债筹集资金来参与大行再融资已无疑问，这一点明确之后，另一关键问题浮出水面：作为与汇金存在股权关系的几大国有商业银行，是否可以参与汇金债的认购？“据我所知，几大行都会参与(认购)。”上述消息人士表示。

　　邱志承认为，银行间市场的债券主要购买方还是银行，也是除保险公司外购买长期债券的主力。如果几家国有大行不参与认购，其余机构投资者可能难以消化如此大规模的发债。

　　不过，也有市场人士质疑，几大行参与认购汇金债有关联交易之嫌。自2003年成立之后，汇金注资了多家大型国有银行，目前控股参股的金融机构包括工农中建等六家大型商业银行、九家证券公司、 两家金融控股集团、一家保险公司和一家再保险公司。

　　“如果说汇金债的性质与金融债接近，按照银行间市场金融债发行管理办法，并没有规定与发债主体有股权关系的机构就不能参与债券的承销或认购，所以几大行应该是可以认购的。”一位接近银行间市场的机构人士表示。

　　他还指出，虽然出于关联交易的考虑，证券公司不得自营申购本公司所承销的股票，但“债券和股票承销还是不一样，关联交易的问题没有那么大，比如交银租赁最近在银行间市场发行金融债，承销商就是母公司交通银行(6.56,-0.02,-0.30%)”。

　　“负债变资本”存争议

　　尽管国有大行参与汇金债认购并不违规，但其可能形成的资金循环逻辑仍令市场忧虑。

　　“如果国有大行来买汇金发的债，回过头来汇金又把资金注入这些银行，这不是等于转了一个圈又回来了吗？这确实有点奇怪。”一银行分析师直言。

　　上述接近银行间市场的机构人士亦表示，国有大行认购汇金债确实会形成资金循环，“汇金用发债筹得的资金再用于大行的配股，等于是把这些大行的负债变成了资本，可能会有一些争议。”

　　尽管存在争议，但汇金发债事宜仍在低调推进。此前市场普遍预期，为了尽早给大行再融资“充实弹药”，在农行IPO结束后，汇金发债将在8月启动，但上述接近承销商的消息人士称，发债启动时机可能在10月左右。

　　“汇金推迟发债时机，可能还是为了配合大行再融资。”邱志承表示。大行再融资时间表上，此前本报记者获知，建行750亿元A+H配股计划有望于10月份完成，中行两地配股方案也有望在8月20日股东大会结束后的1到2个月内获得监管层批准，工行配股则可能在11月份进行。

　　另外，农行IPO刚刚落幕，出乎市场意料，光大银行迅即启动延宕已久的上市进程，预计8月完成IPO，“这或许也是令汇金推迟发债时机的一个因素。”邱志承表示。

　　“从市场资金面考虑，10月确实比8月宽松一些，首先最近央行在公开市场净回笼，而到了10月份，由于有国庆假期，那段时间央行肯定要净投放一些资金，此外10月份到期的资金量也比较大，比如国庆后第一周到期的资金量就有3000亿元。”第一创业证券的债券分析师郑振源表示。