券商传统业务疲弱、创新业务无法接力，中报业绩走入2007年以来低谷

　　□ 本刊记者 范军利 | 文

　　证券券行业正遇到2007年以来最大的业绩下行考验。根据中国证券业协会公布的行业上半年经营情况，上半年行业净利润同比下滑33.1%。

　　在上半年A股市场震荡下调过程中，券商板块成为跌幅最大的行业，在沪深300(2806.580,13.50,0.48%)指数下跌27.51%的背景下，券商行业流通股本加权平均下跌47.01%。

　　券商股再现低迷，未来将面临宏观经济不确定性、传统经纪与自营业务难以继续增长，以及创新业务规模及所贡献业绩有限等方面的挑战。“由于业绩与A 股市场高度相关，券商股的再度低迷，在一定程度上预示着未来A股走势不容乐观。时隔两年之后，金融‘农民’或再次遭遇恶劣气候。”西南证券(12.92,0.32,2.54%)(600369.SH)分析师王大力说。

　　不过，低迷中尚存希望，方兴未艾的券商资产管理业务有望成为未来的利润增长点。

　　低迷的中报

　　国泰君安分析师梁静认为，在市场整体仍处于熊市，以及证券行业处于转型期的大背景下，证券行业仍没有超额收益机会。

　　这一背景下的券商中报难以出彩，似在情理之中。截至7月20日，累计57家券商公布半年报。其中，仅9家实现净利润正增长，剩余48家券商中，有4家上半年净利润为负值。券商上半年整体利润下滑几成定局。

　　目前公布业绩的券商中，海通证券(9.81,-0.03,-0.30%)(600837.SH)以36.62亿元的营业收入暂列第一，国泰君安和银河证券分别以34.25亿元和32.05亿元紧随其后。同期，海通证券实现净利润17.79亿元，国泰君安实现净利14.02亿元，银河证券净利13.73亿元。

　　分析人士称，市场交易额锐减与佣金费率下滑严重降低了券商经纪业务贡献率，自营业务的亏损则使部分券商半年报低于预期。

　　略为乐观的是，投行业务上半年进入景气高点，中信(600030.SH)、海通、招商证券(21.93,0.03,0.14%)(600999.SH)由于投行业绩表现迅猛，一定程度上降低了经纪与自营业务对上半年业绩的影响。

　　传统业务受困

　　7月6日，东方证券发布了首份券商2010年半年报。上半年，东方证券实现净利润5.35亿元，同比下降42%。其中，东方证券代理买卖证券业务净收入6.34亿元，较去年同期下降了 15.92%。

　　长江证券(11.70,-0.06,-0.51%)(000783.SZ)分析师刘俊认为，低迷市况导致经纪业务锐减，成为拖累券商半年报业绩的主因。

　　上半年，市场持续低迷导致经纪业务股基交易额锐减。数据显示，2010上半年，沪深两市日均股票交易额为1907亿元，同比增长3%；但今年二季度，沪深两市日均股票交易额为1780亿元，同比下降14%，环比下降11%。以6月为例，日均交易额仅1358亿元，为今年最低水平。

　　在此背景下，多数券商佣金收入下滑。不完全数字统计，57家已披露的券商中报中，多达23家券商此项收入同比降幅逾10%，其中广州证券跌幅高达94.73%。

　　此外，行业竞争导致的佣金费率持续下降，也是券商经纪收入下降较大的原因。

　　根据国都证券所统计的12家券商一季度的平均佣金费率数据，相较2009年平均下降13%。今年以来，券商营业部扩容导致的竞争加剧给佣金费率带来进一步的下调压力。截至2010年5月末，券商营业部数量达到4119家，比2009年末增加457家。

　　在牛市阶段，券商尚可以通过以量补价来保证收入的增长，但是在熊市阶段，量跌加以价降，券商盈利需承受双重压力。国都证券研究员邓婷表示，考虑到交易量同比降幅达22%，再假设全年佣金费率下降10%的情况下，券商代理买卖证券业务收入的降幅将达到30%左右。

　　“转型的阵痛期已经来临。”梁静表示，在市场整体仍处于熊市，以及证券行业处于转型期的大背景下，证券行业仍没有超额收益机会。

　　投行、资管发飙

　　经纪业务下降的同时，东方证券投行和资管业务分别实现1.67亿元和1687.27万元收入。虽然稀微，投行和资产管理仍然是中报中券商最为出彩的一笔。

　　2010年是新股发行最为频繁的一年。受益于创业板扩容，自2009年下半年起，股票发行规模持续攀升，到2010年二季度已达景气最高点。截至6月30日，今年累计有178家上市公司进行了首发，总计融资达2132亿元。同时有71家公司实施了再融资，募集资金总额达1934亿元，其中增发融资1384亿元，配股融资550亿元。

　　新股大量发行为券商带来了丰厚的承销佣金收入，上半年新股首发的承销收入达到72.56亿元。由于今年的新股发行以中小企业板和创业板占主导，在中小企业项目上具有优势的中小券商表现较好。从合并的承销与保荐收入来看，上市券商中招商证券、华泰证券(14.39,-0.06,-0.42%)(600109.SH)、中信证券(12.46,-0.02,-0.16%)、国金证券(14.40,-0.09,-0.62%)(601688.SH)、海通证券排名靠前。

　　伴随着投行业绩达到景气高点，投行业务收入占营业收入比重也持续提升。2010年一季度，招商、国元、东北投行业务占比高达15%以上；而华泰、宏源、西南投行业务占比同样有所提升，达10%以上。

　　另外，借资产管理业务扩容热潮，券商资产管理规模扩张提速正成为行业新的增长点。

　　数据显示，自年初至6月25日，券商新成立集合理财产品41只，总发行381.18亿份，平均发行9.31亿份。从半年总发行数量及总发行金额来看，达到近三年之高峰，但是，从已发行产品的平均份额来看，却是近三年最低。而且，从今年上半年所发行产品的投资类型看，主要以混合型和债券型基金为主，股票型基金占比比较小。因此，从券商理财产品已发行的状况可见，过去半年资本市场资金的确不宽裕。

　　值得注意的是，截至目前，存续的76个券商集合理财产品的总资产净值只有934亿元，截至今年6月末，券商包括集合、定向、专向资产管理业务在内全部受托资产本金额为1755亿元，与基金公司2.3万亿元的管理规模相比，差距甚远，未来在规模上还有较大拓展空间。

　　创新接力不足

　　目前，创新业务对券商业绩的短期贡献仍然有限。

　　继中信证券、光大证券(16.25,-0.07,-0.43%)、海通证券、广发证券(32.25,0.02,0.06%)、国泰君安等6家第一批试点券商之后，7月5日开始，第二批获准开展融资融券试点业务的申银万国、东方证券、招商证券、华泰证券和银河证券正式启动该项业务，融资融券试点券商数目已经达到11家。第二批5家融资融券试点券商用于融资融券业务的额度约为250亿元左右，加上首批6家试点券商370亿元的额度，两融业务资金规模可达620亿元。

　　但融资融券推出以来，市场持续震荡下跌，行情低迷及风险上升使得投资者融资融券需求受到一定抑制，加之试点初期融资融券标的证券选择比较有限，所以融资融券的实际发生规模要低于市场预期。

　　截至6月末，两市融资融券的余额为15亿元，近期随着市场的企稳反弹以及第二批试点券商开始展业，融资融券规模增长有提速趋势，目前余额已经上升至20.22亿元，但总体而言规模仍然偏小，对券商业绩贡献比较有限。

　　股指期货自推出以来，其成交额显著超预期。4月16日至今，沪深300日均成交额592亿元，而股指期货全部主力合约的日均成交额为2149亿元，相当于现货的4倍。

　　邓婷认为，由于政策调控致市场持续走低，股指期货的推出并没有对现货交易起到推动作用，券商主要通过IB业务和期货子公司分享交易佣金收入。目前证券公司自营参与股指期货交易限于套期保值目的，以套利、投资为目的的交易尚未放行，因而目前阶段股指期货给券商盈利模式带来的变化还很小。

　　民族证券研究员宋健认为，中国的证券行业目前处于传统业务疲弱，创新业务未能接力的断层期，虽然长期证券公司盈利模式转型路径清晰，但短期仍需经受较大考验。