经济观察报 记者 闫薇  原计划2009年底就该完成的老白干酒改制工作，至今没有结果。河北省衡水市国资委内部人士称，在老白干酿酒(集团)有限公司（以下简称“老白干集团”）的改制中，国有资本将不退反进，这与去年7月老白干酒（600559.SH）公告的“国退民进”思路完全相反。

此外，原计划为上市公司引进的战略投资者仍存悬念。衡水市商业局人士目前正赴香港，为招商引资寻找对接公司，但是其目标不是老白干酒的战略投资者，而是其控股股东老白干集团旗下的啤酒产业。

老白干业绩急刹车

2010年2月，衡水市国资委改革科人士称，目前老白干集团的改制主体工作完成，清产核资已经结束。按照原计划，国有股权将于去年底部分退出，但是截至目前，老白干集团所持股权仍未在交易所挂牌。

2009年7月12日，老白干酒公告称，公司控股股东老白干集团根据衡水市委、市政府的改制安排布署，正在进行改制的前期准备工作，计划国有股权部分退出，引进战略投资者和职工入股。但尚未与任何第三方进行相关接触，也没有改制的确切时间表。

老白干集团为衡水市国资委全资控股企业，亦是上市公司老白干酒最终控制人，占有老白干酒36.08%股份。2009年初，衡水市国资委对当地国有企业改革，计划2009年底以前全部完成。当时，衡水市领导指出，衡水的国企改制已无退路，必须超常举措，一抓到底。

对于老白干酒即将迎来的 “国退民进”，支持者称，老白干酒管理层不持有公司股权，缺乏管理层激励机制。如果老白干酒改制成功，引入战略投资者并且员工通过持有部分集团股权而实现激励，将成为公司业绩改善的拐点。

留给老白干酒的时间并不多。就在改制公告后数月中，老白干酒的财务数据开始变得反常。该公司去年第三季财报显示，当季利润总额和净利润同比去年下降99.9%，净利润仅为5674元。去年1到6月，老白干酒的净利润比去年同期增长100%以上。对于同比下降近100%和增长100%的强烈对比，老白干酒证券部人士解释说，原因在于销售费用及税金增加。公告显示期间，销售费用增加73.91%，管理费用增加41%。

深圳某券商不愿署名的食品行业分析师认为，老白干酒有明显做低第三季度业绩的迹象，将费用集中在这期间，导致利润创造历史新低。“凭借我们对白酒行业追踪和掌握的数据，老白干酒公告的数据与实际情况有差异。”而从去年开始，上述分析师几次试图去该公司调研，都被以工作忙等理由被拒绝了。

上述券商分析师认为，提高费用，做低业绩可以使管理层收购时付出更低的代价。尽管外界对于改制多有期待，但是并不能让员工全部满意。衡水市国资委人士告诉记者，改制后员工持股，将只有中层以上管理层持股，有些职工并不欢迎。

国资委变脸

原定于去年完成的改制至今无时间表，既由于平衡员工、管理层和国有资本利益之艰难，更在于在此过程中，老白干集团的最终控制人衡水市国资委的态度突变。

衡水市国资委改革科人士始终在强调，今年务必要完成老白干的改制工作。

2010年2月4日，该国资委人士称，他们还会增持，“国企改革并非只能退不能进，而要能进能退。老白干酒发展得很好，潜力巨大，增加国有持股是为了继续做大做强。无论是退是进并不违反国企改制政策。”

那么国资委将以什么形式进一步持股？老白干酒证券部人士表示并不知情。虽然控股股东没有出售股份的意向，第二大股东却一直在减持。截至2010年1月29日，老白干酒第二大股东衡水京安集团已经从去年6月时控股15.10%减少到目前的9.9%。

国资委改制消息出来之前，老白干酒的走向就引发了资本大鳄的兴趣。2008年底，针对“史玉柱洽购衡水老白干”的传言，老白干酒表示，控股股东老白干集团从未与史玉柱进行过任何接触和洽谈，也没有出让集团所持公司股份的意向。在接受记者采访时，衡水市国资委再次否认了这个消息。目前，老白干的战略投资者尚无眉目。

进退之间的犹豫来自于多重顾虑。考虑到老白干在衡水市的经济支撑作用是国资委惜售的重要原因，此外，“去年下半年宿迁的一则收购案则加重了衡水市国资委的顾虑。”接近老白干酒的人士表示。

宿迁教训仍然清晰。2007年，维维股份从宿迁市国资委手中，以8000万元价格购买了双沟酒业40%股权。宿迁市政府出让双沟股份，是希望维维股份能将其酝酿单独上市。但是，两年后，上市终无下文。2009年9月8日，宿迁市国丰资产经营有限公司又以3.98亿元高价从维维股份手中回购双沟酒业40.59%的股份。

对于国资委态度的转变，上述深圳券商人士认为，如果国有资产进一步持股，将可能导致管理层利益的重新分配，届时业绩将获得重新释放机会。国资方面的消息人士透露，作为具有发展潜力的老白干酒白酒将被国资委进一步持有，而集团将为其旗下的河北衡水九州啤酒有限公司寻找新的投资者。