尽管山东龙力生物股份有限公司(下称“山东龙力”)IPO昨天顺利过会，但受制于整个行业产能利用率普遍不高的现实，山东龙力募集资金投向的5000万吨产能可能面临限制的风险。

　　现有产能未饱和

　　山东龙力招股说明书显示，公司是一家生产功能糖、淀粉及淀粉糖等产品，并循环利用功能糖生产中产生的玉米(2366,6.00,0.25%)芯废渣生产第二代燃料乙醇等新能源产品的生物质综合利用企业。其中，以低聚木糖和木糖醇为主的功能糖为公司的核心业务，是公司收入和利润的主要来源。

　　公司拟发行4660万股，募集资金全部用于主营业务的发展，预计投资金额合计34628.18万元。其中年产6000吨低聚木糖建设项目预计投资金额为11031.17万元，精制食品级木糖及结晶阿拉伯糖联产项目预计投资金额为8982.24万元，年产5000吨晶体麦芽糖醇项目预计投资金额为7632.31万元，沼气发电项目预计投资金额为1993.39万元，功能糖综合技术研究开发中心项目预计投资金额为4989.07万元。

　　上述5个项目中，用于公司核心业务的发展的两个项目——年产6000吨低聚木糖建设项目和精制食品级木糖及结晶阿拉伯糖联产项目预计投资金额合计达到20013.41万元，占预计投资资金总额的58%。

　　根据山东龙力招股说明书，募集资金拟投资的精制食品级木糖及结晶阿拉伯糖联产项目，产品主要来自木糖醇生产线。目前，公司木糖醇产能为1万吨，2010年，山东龙力木糖醇产量为7872.75吨，产能利用率为78.73%。

　　根据山东龙力招股说明书，经过20多年的行业优化整合，特别是2008年金融危机后，国内市场集中度有所提高，目前全国发展较好的木糖醇生产企业仅剩下包括公司在内的5家左右，分别是福田药业、浙江华康、丹尼斯克甜味剂(安阳)有限公司、禹城绿健和山东龙力等，总生产能力约为10万吨。

　　其中丹尼斯克现有产能1.5万吨，产量约1万吨，产能利用率为67%；福田药业现有产能4万吨，产量约2万吨，产能利用率为50%；浙江华康现有产能3万吨，产量约2万吨，产能利用率为67%；禹城绿健现有产能1.6万吨，产量约4000吨，产能利用率为25%。

　　相比较在木糖醇领域的其他4个主要竞争对手，山东龙力现有产能最低，但产量利用率是最高的。

　　但从行业平均水平来看，60%左右的产能利用率算是平均水平。虽然山东龙力产能利用率接近80%，但离饱和还有距离。因此如果等到一年后募集资金建设的生产线建成，而公司销售没有及时跟上，那么这8982.24万元建设的生产线将全部成为闲置产能。

　　内外因制约销售激增

　　解决上述产能利用率问题的唯一途径自然是山东龙力能够在未来一年内销售迅速增加2000万吨以上。

　　但是，无论从行业还是从山东龙力自身来看，提升都存在一定的困难。

　　从行业角度来看，由于目前山东龙力产能最低，因而一旦客户端需求突然增加，那么其竞争对手也会迅速扩张产能去满足需求，这就需要考验山东龙力销售团队的实力。

　　从公司自身出发，如果公司产品具有排他性，那么在客户需求充分的前提下，山东龙力可以利用竞争对手所没有的产品去满足客户需求，从而维持高于竞争对手的产能利用率。

　　但种种迹象显示，这种可能性并不存在。

　　虽然招股说明书中称，公司通过优化选材、改变关键工艺，建设GMP级的食品级木糖生产线，但涉及到的木糖水解循环技术、木糖醇生产中膜集成技术和木糖母液中阿拉伯糖的提取分离技术并非公司专利。

　　同时，山东龙力招股书中也提及，国内木糖醇生产技术已相当成熟。除高压磁力搅拌加氢釜、甲醇裂解制氢工艺、高压进料与氢气回收等先进工艺外，晶体木糖醇的研制成功，木糖与木糖醇母液中回收木糖、木糖醇技术以及卫矛醇、L-阿拉伯糖的提纯技术也研究成功。

　　经过多年的技术创新和改造，国内部分工艺技术达到国际先进水平，产品质量标准完全按照美国药典、英国药典或日本药典等国际标准执行。

　　换句话说，虽然公司掌握了这一关键技术，但公司并不具备排他性。

　　根据山东龙力2010年年报，公司发行前每股收益为0.65元。按照中小板平均40倍的发行市盈率计算，山东龙力实际募集资金有望达到12.116亿元，超过拟投资项目所需资金8.65亿元。