在经历了“十多年的磨炼和等待后”，创业板终于在10月23日正式开板了。但备受关注的创业板开板后，创业板将由谁来掌舵？创业板下“游戏”怎么玩，其定位又将如何？在国际经济普遍不景气的情况下，创业板是否又能担当起中国经济发展的新引擎作用？本报记者为您一一呈现。

　　一问

　　谁能掌舵？

　　10月23日，证监会正式举行开板仪式，依照安排，一周之后(10月30日)，深交所将举行开市仪式，28家已完成申购的创业板公司将率先在深交所集体挂牌上市。

　　对于这个“先开板，后开市”的安排，市场充满疑问，为什么一个创业板要分裂成“板和市”。对此，证监会相关负责人解释，这是行业约定俗成的做法。根据新证券法要求，重大制度安排都需要证监会予以批复和核准，这也是证监会履行法律法规程序的基本要求。开板的审批程序由中国证监会制定，而挂牌交易的安排则是由交易所来决定。2004年推出中小企业板时就是“先有板、后有市”的先例。

　　但是这种做法引发了市场对于谁是创业板主导者的争论：到底是把握着创业板上市公司“生杀大权”的证监会，还是不遗余力推动创业板、并作为直接参与者的深交所？

　　多年来，深交所反复要求开始创业板。而今年，在创业板进入党中央、国务院的战略部署中后，证监会“加班加点”的付出也表现出监管层对这项重大金融工程 “舍我其谁”的态度。

　　从我国资本市场监管体系的安排来看，证监会是深交所的上级领导机关，是国务院直接下属的部委机构。深交所根本无力与证监会竞争，但有纳斯达克这个先例存在，一切仿佛又皆有可能。

　　二问

　　游戏怎样玩？

　　据深交所发布的公告，除上市首日交易风险控制制度外，创业板交易制度与主板保持一致，仍适用现有的《交易规则》。也就是说，股民望眼欲穿的“T+0”仍无法在创业板中实行。但“没有T+0，这个市场没法玩。”却是很多投资者的心声。

　　创业板号称“创新板”，但在很多交易制度上却未有新的突破。以交易规则为例，国际上绝大多数创业板都采用了T+0交易方式，而国内创业板则仍沿用T+1；从运作机制来看，绝多数创业板都采用了做市商的制度，而国内创业板则保留了集合竞价机制。

　　深交所最近发布的一份研究报告显示，国际上大部分创业板失败的原因是交投清淡、流动性不足。而T+0的交易方式与做市商制度都是刺激市场交投和保持市场流动性的重要方式之一。有专家指出，就创业板来说，竞价机制可能会产生首日交易量过大的缺点，而采用做市商制度，可以让成交更为及时，价格更加稳定。

　　监管层在制定游戏规则时，把过多的精力放在稳定机制上，创业板风险相比主板市场确实较大，但其在稳定机制上是否有必要强于主板则值得商榷。

　　纳斯达克在稳定机制设计上，就无涨跌停板限制，当指数下跌分别达到10%、20%和30%时，采取不同时间长度的断路措施。而国内创业板市场有“三步一哨、五步一卡”的架势，已经有监管层人士明确表示，创业板停牌次数有可能超过主板市场。

　　投资者能够理解监管层控制风险、平稳推出创业板的苦心，但如此规则是否真的有利于游戏可持续的进行呢？

     三问

　　定位如何摆？

　　与国外大部分创业板市场相同，我国创业板市场定位在创业与创新阶段的企业。从定位上看，中国内地主板是蓝筹股市场，中小板是中小企业“隐形冠军”的摇篮，而创业板则是创业创新的“助推器”，新三板则是上市资源的“孵化器”。

　　但从首批创业板上市企业来看，很难精准辨识它与中小板的区别。

　　我国创业板市场的要求是“两高六新”。而以中小板近期上市的福建圣农、奥飞动漫、星期六鞋业、汉王科技等公司显然都符合这样的要求。

　　在等待创业板开闸的那段日子里，很多券商都放话“我们的上市资源，都是能上中小板的企业。”既然能上中小板，为什么要退而选择创业板？是否代表上不了中小板的都可以来上创业板，如何把握创业板创新性的要求，或许会让中介机构和监管层费番心思。

　　而未来创业板要如何处理和中小板、主板市场的关系也值得关注，是成为主板或者中小板的“预备市场”，还是效仿纳斯达克，建立独立市场，都是我们不得不面对的问题。

　　“中国特色”是否太浓

　　“中国的纳斯达克”——这应该是中国创业板最通俗、也是最高的定位。全球大约有35个国家和地区设立了创业板市场，但真正脱颖而出的恐怕只有纳斯达克一家。中国创业板能成第二家吗？

　　综观世界创业板市场，美国的纳斯达克、英国的AIM和韩国的科斯达克市场是目前世界上发展较好、交易量较大、比较有影响力的创业板市场，而日本的佳斯达克和中国香港的创业板市场在内的多数创业板市场，其发展状况都不尽如人意。

　　而从目前开办了创业板市场的国家来看，运作最为成功的莫过于美国的纳斯达克市场。以纳斯达克市场指数为例，其市场指数的最低值出现在1974年，仅为55.67点，但在2000年最高时，曾一度飙升至4696点。

　　独立经济学家谢国忠认为，美国纳斯达克市场的成功，追根溯源，与以IT技术为代表的第三次科技革命有关，以微软、苹果、谷歌等为代表的相关公司，在风投和直投的帮助下，走在了市场的前沿。

　　我国创业板市场主要吸纳新能源、新材料、生物医药、电子信息、环保节能等领域的企业和其他领域成长性特别突出的企业，以及在技术、业务模式上创新性较强、行业排名靠前和市场占有率较高的企业上市。

　　从定位上看，创业板初步定位为创业创新的“助推器”。从首批上市的创业板公司名单来看，这些企业主要集中在新能源、新材料、电子信息、生物医药、环保节能、现代服务等六大行业，沿海和发达地区企业较多。从各方资料来比较，这些企业的质地普遍不错，甚至有些企业已经为大家所熟知。

　　我国从市场的初始规模、抗风险能力、上市公司行业结构等方面考虑，目前选择了类似纳斯达克的设板原则，即分体式设立、不能转板，创业板市场与主板市场，分别有自己的发行审核委员会、评审标准。我国没有设立转板制度，这正是借鉴了海外创业板市场的经验。

　　与海外相比，中国内地的上市门槛最高，对上市企业有明确的盈利要求，而这也是吸取了海外失败教训的结果。但与纳斯达克不同的是，我国在风投和直投方面仍是短板。在创业板首批申报通过的108家企业里面，接受过风险投资的只有不到30家。发审委从主板的25人扩充到了35人，却连一个来自创投业界的专业人士都没有，离开了这些“点金手”，创业板能否担负起发掘中国经济新引擎的重任，我们将拭目以待。

     创业板：承载之重与承受之轻

　　10月23日，在一片热议声中，创业板终于热热闹闹开门，不过和其他企业开业有所不同，按照安排，28家首批接受惠顾的企业的开市时间被确定在一个星期后，也就是10月30日。

　　中国证监会的此种安排，虽然令人感到奇怪，但细想之下，却蕴含着值得玩味的智慧，因为它至少能起到以下几方面的积极效果。

　　首先，中国人讲究开门红。开门红意味着今后的事业能红红火火，而创业板作为中国资本市场上的“新里程碑”，意义重大。不过，虽然从目前各方反应来看，准备投机创业板的资金不在少数，创业板开市当天砸板的可能性不大，但隐患却并非没有——28家创业板公司平均发行价高达25.43元，最高发行价60元，平均市盈率有56.6倍，最高市盈率82.22倍之多。不少业内人士担心，如此高的“市盈率”可能引发大规模股价破发。为防止这种“万一”风险，中国证监会因此作出了上述巧妙安排，开板不开市，无股可炒，风险就等于零，能百分之百确保开门红。

　　其次，延后一星期开市，也可以为持续升温的创业板再点一把火。最近，证监会副主席姚刚就表示，中国证监会将严密监控，坚决杜绝创业板过度炒作和股价操纵行为。他同时提示投资者，创业板风险较大，入市须谨慎。为了体现中国证监会的“认真”，其特意强调，开市之后将实行三档停牌制，坚决防止过度炒作股价。但笔者认为，炒新一直是中国投资者最乐之事，煎熬了许久的中国股民，势必对“迟来的暴发机会”更加饥渴，而风险警示之声只怕多半是左耳进右耳出，会更加热情地投入到“炒创”的大业之中。

　　在领略了中国证监会高管的深谋远虑后，对于创业板今后的前景和使命，笔者同样抱极大的期望。随着创业板的开板，笔者深刻地感受到，目前关于它的任何风吹草动，都会引来舆论纷纷。而且，各有取向，不经风雨，难有共识。比如，有朋友表示将坚决地参与开市首日炒作的同时，另一些朋友却明确地表示，“自己主板都没炒好，哪里还敢玩创业板”。 

　　不可否认，虽然我们的创业板号称经历了“十多年磨炼与等待”，但依然还有许多不完善的地方，如上市审批制度、交易规则、定位模糊等等，但既然我们把它推出来了，就没理由不把它搞好。毕竟，笔者认为，它才是中国最有可能真正成为代表资本市场化配置的急先锋，是中国资本市场化的最好实践者。

　　此前，中国证券市场最为人诟病之一的问题，就是定位问题。在许多业内外人士看来，中国的股市，是为解决国企转制而设立，是借民间资本之力量壮大国企。不过，创业板的设立，或将在很大程度上改变这种状况。

　　创业板作为第二股票交易市场，是专为暂时无法登陆沪深主板的众多中小企业和新兴公司提供融资途径和成长空间的证券交易市场，它为众多难以获得银行贷款，又急需资金支持的中小民营企业提供了最佳融资捷径。有分析预测，随着28“星宿”的集体上市，中国将一下子多出数十位亿万富翁。这一方面反映了投资者对这些中小企业高成长的热切期望；另一方面，更多是因为“物以稀为贵”的市场供求因素影响。

　　事实上，我国有6000多万家中小企业，这些企业中，不乏优质企业，我们虽不能渴求这些优质企业一下子都跑到创业板上市，但其中相当一部分企业创始人，都梦想通过创业板融资，把企业做强做大。“108家太少，中国的创业板没有1000家是不成规模的。”虽然这带有调侃的味道，但扶持中小企业的快速成长，实则是必由之路。

　　在经历了那么多风风雨雨之后，既然我们已选择了推出创业板，那就意味着中国证监会没有退路，必须知难而上，有决心、有信心、更有义务和责任搞好创业板，这也将继续拷问着管理者的智慧。不过，在笔者看来，中国证监会接下来需要做的更多的，恐怕是要在严格监督、控制风险的同时，在公平、公正、公开、透明的原则下，不断听取意见，不断完善创业板各项制度，使其少受些诟病，真正成为中国资本市场化配置的平台，成为中国广大投资者与企业共赢的平台。

　　创业板轰轰烈烈地来了，千万不能“悄悄地去，挥一挥衣袖，又带走一片新伤”。