经济观察报 黄利明/文 牛年牛市谢幕，机构眼中的虎年震荡市以1月份的“下马威”开局。

经济复苏之下，1月中旬以存款准备金率上调而超出市场预期先行启动的退出政策，陡然间松动了A股的流动性支撑。1月份，上证指数在冲高至3306.75点之后一路下挫近300点，月度跌幅达8.78%。

这是一个令投资者沮丧的开头，但不会是2010年A股投资的全部。

在通胀、刺激政策退出与人民币升值预期的背景下，产业结构调整与内需消费启动将成为2010年A股的投资主线。   

申万猜到了开头

比对中金、中信、申银万国（下称“申万”）、招商、国信、国泰君安、海通、上海、国金、安信十大券商的2010年A股策略报告，震荡市趋势以及股指表现逊于去年成为共识。

值得一提的是，老牌券商申万先拔头筹，猜对了虎年A股走势“先抑”的开头，“后扬”的预判则有待时间验证。

去年12月2日，申万撰发了《消费也能进攻——2010年A股投资策略报告》。在市场运行节奏上，申万预计：“A股市场在近期的冲高后，在一季度的前期可能遇到年内的第一高点，然后回落，在第二季度筑底回升，到下半年震荡向上。”

从2009年底上证指数的3277.14点，在融资融券、股指期货正式获批消息公布后的第一个交易日——1月11日冲高至3306.75点后，在央行宣布存款准备金率上调后陷入持续下跌之中。比照如此走势，在前述十大券商的预判中，申万的最为接近。

除了认为一季度宏观经济形势将较为良好，风险在于汇率及热钱流向、货币信贷政策微调以及融资压力的显现之外，申万预测到“如果1月信贷投放超速，将引发监管部门干预，当然，监管部门也可能提前介入，致使1月信贷低于市场预期”。如此精准地考虑到了货币政策提前调控，是其投资策略“中头彩”的关键。

在政策预期上，申万将2010年的中国经济和政策组合形象的比喻为“跳交谊舞”的态势——当经济向前时，政策可能会退；当经济退后时，政策则会进。

值得一提的是，历史上在各国股灾后，第一年都表现出大涨，第二年震荡。

俗话说，一个良好的开始，等于成功的一半。申万后续的市场运行判断值得参考。

进入第二季度，申万认为，一季报后市场可能上调盈利预测；经济同比增速回落，政策刺激经济的力度有望加强，二季度A股市场将筑底回升。而下半年，投资增速逐渐回升，消费增速维持高位，加息预期升温，2011年盈利预测可能大幅上调，估值基准平移到2011年，预计A股市场有望震荡上行。