交易商协会：三季度或成政策微调时间窗口

　　李彬

　　中国银行(3.49,0.00,0.00%)间市场交易商协会(下称“交易商协会”)昨日发布《中国债券市场2010年第二季度分析报告》称，下半年“保增长”将重新成为宏观调控的首要关注因素，预计三季度成为政策微调的时间窗口。

　　三季度存款准备金率下调可能

　　报告指出，总体来看上半年的宏观调控措施体现了“有保有控”的政策思路，经济结构调整对经济增长速度的影响在中央预期之内，但二季度GDP增速、投资增速以及一系列经济先行指标的下滑，说明上述刺激政策的效力依然不足。

　　而7月22日，中央政治局会议指出，下半年政策将保持稳定，但同时也指出解决长期存在的体制性、结构性问题，以及经济运行中突出的紧迫性问题需要在经济平稳较快增长的基础上进行。

　　“通货膨胀方面，随着国际市场大宗商品价格回落，输入性通胀压力减轻，只要控制好国内的农产品(18.06,0.66,3.79%)价格，管理好通胀预期，下半年不会出现明显的通货膨胀，也不存在加息压力。”交易商协会信息研究部一位人士表示。

　　值得注意的是，报告指出，今年三季度存在下调存款准备金率的可能。

　　上述人士认为，三季度货币供应会维持适度宽松，但上半年资金面过于宽松的局面将难以再现。

　　“从影响货币供应的主要因素来看，人民币升值、国际贸易环境恶化、外需增长乏力和出口退税政策的调整将抑制出口的高速增长，外汇占款所带来的货币投放对冲压力不大，但信贷投放和债券增量将给货币供应调控带来一定压力。”他表示。

　　事实上，今年上半年以来，央行已连续三次上调存款准备金率，大型金融机构的存款准备金率达到17%，已接近近年来的最高水平。

　　从5月下旬，受机构缴款、外汇占款增速骤降、农行IPO等因素的综合影响，资金面出现“旱情”，货币市场利率不断跳升。虽然目前资金面紧张的状况已有所缓解，但不少机构预测，下半年资金面将呈现中性偏紧的局面。

　　数据显示，6月末，广义货币供应量(M2)余额为67.39万亿元，同比增长18.46%，较上季度末回落4个百分点，已接近17%的年度调控目标。

　　国债发行将超6000亿

　　报告预计，三季度的国债发行量将超过6000亿元，与二季度基本持平。此外，2000亿元地方政府债券上半年仅发行了438亿元，预计三季度将集中发行。

　　根据财政部公布的国债发行计划，三季度共计划发行国债23期，其中记账式附息国债18期，凭证式储蓄国债1期、电子式储蓄国债4期，与二季度相仿。

　　另外，商业银行虽存在发行债券的强烈需求，但大型商业银行发行次级债的空间已十分有限，而中小型银行的发展规模普遍较小。但财务公司、租赁公司等非银行金融机构可能会加大债券发行力度。

　　数据显示，上半年，商业银行共发行次级债809.5亿元、普通银行债10亿元和可转债400亿元。

　　报告认为，由于上半年的资金宽松局面在下半年将不会再延续，预计三季度债券收益率可能逐步转向上行。