CPI4.4%、PPI5%、新增贷款5877亿元，最新出炉的10月各项宏观经济指标纷纷以“超预期”姿态示人，而不断飙升的通胀压力、上扬的资产价格以及渐成凶猛之势的“热钱”促使央行再度出手回笼流动性。

　　11日，多位商业银行人士向本报记者透露，10日，全面上调存款准备金率的同时，部分银行也收到了来自央行差别准备金率的通知，包括交通银行(6.13,-0.05,-0.81%)、光大银行(4.63,-0.10,-2.11%)在内的多家银行被要求差别上调存款准备金率0.5个百分点，自11月16日起实施，为期三个月，即上述银行被要求差别准备金率与央行前日宣布的整体上调存款准备金率“叠加”执行。

　　这是继10月份对四大国有银行以及招商、民生两家股份行实施差别存款准备金率后，央行近期二度出手差别存款准备金率。

　　兴业银行(27.15,-0.44,-1.59%)资深经济学家鲁政委接受本报记者采访时表示，央行此举主要出于流动性回收的压力，10月份5877亿元的新增贷款较预期高出1000多亿元，且当月外汇占款突破3000亿元，由此导致当月M2继续在19%居高不下。

　　外汇占款新增速度或许比鲁政委预测的还要凶猛。11日，一位国有大行资金部人士向本报记者透露，10月新增外汇占款或是9月2896亿元的两倍，若数据确实，将创年内新高。

　　11日，央行副行长胡晓炼亦公开表示，对复苏势头强劲新型经济体来说，需要利用货币政策来抑制通货膨胀压力，“未来央行还将密切关注物价走势，要继续灵活运用传统的货币政策工具，增强政策的针对性和有效性”。同时，面对新的复杂形势，“我们需要考虑引入新的政策工具。”

　　脱缰的信贷

　　10月份5877亿的新增人民币贷款让市场大跌眼镜。

　　根据全年7.5万亿新增贷款额度和前三季度6.31万亿的贷款投放进度，四季度剩余的新增贷款额度仅1.19万亿，即平均每月额度4000亿元。

　　花旗中国研究主管、大中华区首席经济学家沈明高接受本报记者采访时认为，9-10月信贷增长很快，尽管尚不清楚信贷增长是由于刚性需求旺盛还是信贷控制不严所致”，但有一种可能是，地方政府要上项目，不得不增加贷款，大量地方融资平台开工项目需要后续资金支持，意味着信贷增长有一定刚性，一下子收紧也很困难。

　　事实上，尽管监管层一再强调收紧地方融资平台政策，但现实是很少看到地方融资平台出现资金链紧张的状况，一些国有大行人士曾向记者透露，自8月份以来，江浙一带地方融资平台融资情况已呈现改善趋势，商业银行纷纷腾挪贷款或与信托公司合作为其“输血”。

　　从结构上看，当月对公中长期贷款增加2407亿元，较上月少增557亿元，占总新增贷款比重为41%，仍是贷款增长的主力；对公短期贷款增加1471亿元，较上月多增159亿元，企业流动资金贷款需求继续回升；受票据存量已经不多的影响，当月票据融资仅减少1亿元。

　　同时，受近期房地产市场成交量下跌的影响，居民户贷款增加1656，较上月少增828亿元，占总新增贷款的比重下降到28%(上月为41%)。

　　继续受人民币升值预期较强的影响，10月外汇贷款增加59亿美元，当月外汇存款增加33亿美元。截至10月末，外汇贷存比为184%，依旧处于高位。

　　流动性魔咒

　　对于外汇占款创新高的传言，市场并不奇怪。

　　中金公司最新研报认为，10月份外贸顺差较9月环比上升61%，超出市场预期。

　　受此影响，10月末，M2同比增长19.3%，增幅较上月提高0.3个百分点。M1同比增长22.1%，增幅较上月提高1.2个百分点。

　　除外汇占款对冲压力外，交银国际指出，11月到期央票和正回购合计3025亿，六大银行差别存款准备金率将于12月到期，届时将释放约2000亿资金，此外还有源源不断的热钱流入，央行收紧流动性十分必要。

　　实际上，央行已在公开市场引导央票利率上行，以增加央票吸引力。11日，央行公开发行了100亿元的3年期央票，中标利率为3.00%，高于10月28日3年期央票发行利率2.85%。央行同时还开展了规模为400亿元人民币的91天期正回购操作，中标利率为1.81%。

　　不过，过剩的流动性显然加大了通货膨胀压力，10月份CPI和PPI指数为4.4%和5%，均超市场预期，鲁政委认为，CPI已从过去单纯食品上涨的“单轮驱动”转为了目前的“双轮驱动”。

　　对于食品涨价，已无法继续以所谓的气候因素来解释，主要受到成本和需求的双重推动；而非食品，则主要是供给大幅减少所造成的“准滞胀式”上涨。

　　中国社科院金融研究所刘煜辉表示，通胀如虎的背后是典型的货币逻辑。

　　双重工具交替使用

　　央行此次实行差别存款准备金率后，部分商业银行准备金率已高达18%。但对于缺乏有效对冲工具的央行来说，准备金仍不失为回笼流动性的“有效池”。

　　11日，胡晓炼公开表示，未来货币政策目标首先要继续灵活运用传统的货币政策工具，增强政策的针对性、有效性。

　　针对10日央行对部分股份行实施差别化和统一上调存款准备金率“叠加”方式，除了上述提到的流动性回笼压力之外，此举也被市场广泛认为是央行10月份实施差别存款准备金率的延续。

　　某知名券商分析师认为：“经过两次差别化上调后，所有大型商业银行和大一点的股份制银行都成为央行回收流动性的目标，而大型银行流动性要比中小型银行好很多。”

　　刘煜辉认为，在目前货币政策基调尚未调整的背景下，“宽货币”形态一时难以改变，一旦改变也意味着人民币资产和汇率有下行趋势。目前国内资产泡沫骑虎难下之时，上调存款准备金率成为央行“清道夫”角色的不二工具。

　　因此，未来央行货币政策走向将有可能呈现存款准备金率上调和加息交替出现的局面。

　　鲁政委认为，明年的M2目标将铁定低于17%，很可能下调至不高于16%的水平，全年信贷量也很难超过7万亿。

　　“准备金率也将经历一段密集上调期，预计在2011年完成抵达23%经验高位的进程，并且未来很可能突破这一水平。利率也将频繁上调，从现在到2011年末，很可能会加息5-6次，这是对我们此前做出的3-4次预期的向上调整。”鲁政委分析。