彭洁云

　　当经纪自营业务面临低潮，投行业务却迎来高峰。

　　券商中报帷幕已落，虽然整体业绩同比下滑，但经纪独大的业务格局正在悄然生变。《第一财经日报》统计发现，券商投行业务的收入贡献率正在呈现逐年攀升态势。这是否意味着“靠天吃饭”的局面将被打破？尝到甜头的券商们是否能够稳定持续地享受这块大奶酪？

　　IPO盛宴提升投行比重

　　根据记者统计，2010年上半年，61家拥有保荐承销业务的券商中，有27家投行业务收入占营业收入比重超过10%。而2007年至2009年的数量仅分别为8家、14家、16家。

　　另外，50家券商今年上半年的投行收入占比相较2009年上升，31家投行收入占比超过去年该百分比的2倍以上(该计算基于2009年有5个月处于发行停滞状态)。

　　甚至有几家券商的投行业务能够顶起“半边天”。平安证券、国金证券(15.28,0.19,1.26%)、第一创业证券今年中期的承销业务净收入占营业收入比重分别为67.33%、49.31%、44.6%，而上述三家券商2009年的承销业务净收入比重仅为35.01%、10.02%、10.09%。

　　另外，部分小券商在项目上具有区域性优势，也能在IPO盛宴中分得一杯羹，对公司收入贡献较大。比如日信证券、太平洋(11.97,0.09,0.76%)证券、华林证券等公司的投行业务占比都超过了20%。

　　对此，长江证券(11.30,0.08,0.71%)分析师刘俊在接受本报采访时表示，今年上半年，深交所跃居成为全球融资金额最大的资本市场，中国也成为全球IPO最活跃的国家。中小板及创业板IPO繁荣，使得券商投行收入比重有所提升，而经纪业务收入同比下滑和自营亏损，进一步提升了投行收入占比。

　　长三角地区某券商投行老总则认为，券商业绩总体上还是无法改变“靠天吃饭”格局，在市场不佳的情况下也会面临项目发行的停滞，只能说相较经纪和自营业务，投行对于市场的抗波动性略胜一筹。

　　超募助力投行贡献度

　　“投行收入比重提升最根本的原因是发行业务量的增大。”上述长三角地区券商投行部老总表示，IPO发行市场越来越大，数量也在不断增加。随着创业板的开闸，创业板和主板的保荐人通道可以并行，这也意味着投行的业务量多了一倍。另外，再融资和并购重组项目也趋于增多。

　　据Wind数据显示，今年1月至8月沪深两市IPO发行数量为244家，已经达到去年发行数量的两倍之多。2007年至2009年的IPO发行家数分别为121家、78家、111家。

　　值得注意的是，正值IPO鼎盛时期的2007年全年首发共募集资金4470亿，今年上半年的募集资金为2130亿，还不足2007年的一半，但2007年券商承销净收入之和却不敌今年上半年。今年上半年券商共斩获投行收入99.73亿元，2007年的承销净收入为95.34亿元。

　　某大型券商投行部总经理表示，发行改革市场化后，超募情况使单笔收入金额增加，整个市场的投行费率也在不断攀升。这种情况在创业板和中小板尤为明显。

　　据记者统计，今年上半年共有175只新股上市，总体费率为3.39%。而2009年99家首发公司的总体费率为2.49%；2008年76家首发公司的总体费率为2.21%。据了解，不少券商对IPO项目超募资金部分甚至要收取5%至8%的承销费。

　　随着项目经验的丰富，一些以中小项目见长的券商也会在议价上具有相对优势。比如今年上半年费率最高的项目为今年4月上市的中小板企业双箭股份(36.18,0.27,0.75%)，保荐承销商华泰联合证券为该企业募集资金6.4亿元，获得收入7867.2万元，费率高达12.29%。今年上市创业板企业中，费率最高项目是招商证券(21.00,0.20,0.96%)保荐的赛为智能(25.400,0.20,0.79%)。

　　但上述投行总经理表示，随着新股发行新的改革办法的筹划出台，超募情况的减少对于投行收入会起到减速作用。同时三季度二级市场的行情修复和反弹、交易量的重新活跃表明，经纪业务收入也在收复失地，投行比重会较今年上半年略有下降，但毋庸置疑的是，投行业务收入贡献度正在呈现显著增长。

　　同时他也指出，上市资源的大量涌现，包括再融资、并购重组等的繁盛状况，在经济不出现重大变化情况下，预计会持续四五年，很长一段时间内都不会存在项目枯竭的状况。

　　长江证券分析师刘俊也表示，目前正处于创业板的建设周期，整个IPO的市场景气度很高，就算创业板和中小板发行数量减缓，也还有其他故事可以讲，比如红筹股回归、比如国际板。但从长远来看，依据国际经验，IPO并不可能一直成为投行最大的一块业务，财务顾问和兼并重组会逐渐占据重头。