ST南方声称此举是南管股权归属迟迟未能确定及其自身现金流紧张的被迫之举。不过，转让价格被认为远远低于股权本身价值。

低价“抛售”南管

ST南方3月31日公告称，由于长期无法实际接管南宁管道燃气有限责任公司，已于3月11日与中燃燃气实业(深圳)有限公司签订转让协议，将以2.28亿元的价格转其所拥有的南管燃气80%股权。

实际上，自2005年南方食品正式借壳“广西斯壮”上市之后，围绕南管燃气的股权争夺就一直没有停止过。

2007年1月，ST南方提起诉讼，要求确认公司前身广西斯壮在2001年将南管80%股权转让给深圳威特的行为是创造业绩的“虚假转让”，并且要求判决后者在2006年将股权转让给上海新华闻的行为无效。根据工商注册材料，深圳威特和上海新华闻的实际控制人均为中国华闻投资控股有限公司。而南宁中院和广西高院分别受理后判决ST南方胜诉。

目前有关南管燃气股权的诉讼还在进行，但大部分投资者已将该部分股权视为ST南方的核心投资价值，这是因为当初仅价值6000万元的南管80%股权目前每年盈利就可达4000万左右。

就在2009年12月24日南宁中院判决ST南方胜诉之后，时隔仅3个月，ST南方却宣布将这一即将到手的“金鸡”，以2.28亿元的价格转让。

ST南方一管理层直言 “转让价格确实低了”。实际上，仅2009年上半年，南管燃气净利润就接近2500万，全年可达5000万以上，ST南方所拥有的股权就可分享4000万的净利润，2.28亿元的转让价格保守估计仅为该股权6年的收益。

该管理人员表示，此次转让是无奈之举，上海新华闻公司已实际控制南管多年，ST南方虽在南宁中院的判决过后对南管燃气的报表进行合并，但南管管理人员“一点也不配合，拒绝提供任何的财务资料和经营数据，没法在上市公司报表上体现”。

南管有关负责人称，因为相关诉讼尚未最终结束，所以无法提供相关资料。

知情人士称，南宁市政府方面是支持南管股权留在广西本土，但相关股权归属若迟迟未能解决，不排除取消南管燃气的特许经营权的可能。

不过上述人士认为，此次转让最直接的原因还是ST南方的经营现金流“吃不消”。分析人士称，南管的股权问题可能还要拖2到3年，其间会影响他们的经营。

根据ST南方的前三季度报表，其现金净流量不足500万元，低价转让南管损害了长期的收益预期，但从短期来看确实是补充了流动资金。

为重组开道

对于ST南方来说，此次转让南管的另一个重要原因，被认为是为重组开道。

自2005年借壳上市至今，ST南方尚未实现再融资，对资金渴求强烈，而此前的两次重组，均因受南管燃气股权纠纷问题影响而终止。

此前重组方案的开启和终止，ST南方的业绩均有很大波动。

在公布年报之前的2009年2月6日，ST南方火线更换审计机构，不再与深圳鹏城会计师事务所续约，而聘任北京永拓会计师事务所。

当年3月27日公布的2008年的年报中，ST南方一次性计提了4000万元的预计负债，原因是“受南宁管道燃气有限责任公司诉该公司‘商品房买卖合同纠纷’及 ‘欠款纠纷’案影响，预计南管燃气回归后需要偿还相关负债”，这直接导致该公司2008年度净利润亏损3800万。彼时，南管燃气的股权仍处诉讼期，归属问题则至今尚未解决。

4月13日，ST南方公告停牌，重组方案浮出：以不低于4.30元/股的价格向其控股股东南方投资非公开发行约6500万股，收购后者持有的黑五类物流100%股权、江西黑五类50%股权和白糖仓库资产。全部标的资产账面净资产为1.57亿元，预估值为2.8亿元，增幅高达78.3%。

当日复牌的ST南方应声上涨，随后连续7个交易日涨停，将股价从停牌前的4.08元一路推高至5.66元。

一位不愿具名的会计师事务所合伙人表示，在增发之前，上市公司都有做低利润的动机，从目前年报看，ST南方年报的利润水平确实大大低于同行业。

国信证券的行业分析师指出，目前麦片、糊类食品的行业利润率在7%-10%之间。以与ST南方从事相似业务的维维股份公布的数据看，其2009年的主营业务收入为28.4亿元，销售毛利率为27.8%，净利润2.2亿元，净利润率约为7.7%。

ST南方公布的2009年前三季度报表显示，其主营业务收入为2.46亿元，销售毛利率高达38.8%，比维维股份高出10个百分点，但净利润只有1211万元，净利润率仅为4.9%。再往前追溯，除了2008年因计提导致出现3800万元亏损，2007年ST南方在主营业务收入达2.96亿元的情况下仅有567万元盈利，其中营业外支出净额超过2000万。

“利润这么低，除了一些计提之外，分析其经营费用、管理费用和财务费用支出，主要是财务费用大大超过正常水平。”上述合伙人表示，这也与ST南方长期现金流不足、在银行有高息贷款有关。

因此其预计，此次转让南管燃气所获收入，除了能够对经营性现金流补充外，另一个主要作用将是偿还银行贷款，将过高的财务费用减少，并将利润释放。